华恒生物(688639):单产品低景气风险释放,高成长属性愈发凸显

事件:

   公司发布2023年年报及2024年一季报,23年公司实现营业收入19.4亿元,同比增长37％;实现归母净利润4.5亿元,同比增长40％;实现扣非后归母净利润4.4亿元,同比增长44％。同时,公司拟以资本公积向全体股东每10股转增4.5股,每10股派发现金红利9.0元(含税)。

   2024年一季度,公司实现营业收入5.0亿元,同比增长25％,环比下降13％;实现归母净利润0.87亿元,同比增长7％,环比下降33％。

   缬氨酸Q1价格触底拖累增长,单产品周期下行风险释放

   23年公司业绩大幅提升,氨基酸和维生素均有较好表现。23年氨基酸产品销售量同比30％至7.72万吨,产品营收提升了26％;维生素业务表现更为亮眼,营收同比提升575％,营收占比约13％,毛利率提升18.5pct至55.1％。

   公司24Q1业绩环比下滑,略低于预期,主要是缬氨酸业务表现不佳所致。由于行业竞争加剧,缬氨酸24Q1均价环比23Q4下滑16％至1.55万元/吨。

   展望后市,猪价上涨趋势有望推动饲料需求持续修复,缬氨酸价格有望底部回升。另外,随着公司苹果酸、丁二酸、肌醇等产品营收占比的持续增长,缬氨酸单一品种比重持续下降,单一品种周期属性影响逐渐减弱。

   多种新产品项目陆续投放,高成长属性愈发凸显

   继丙、缬氨酸顺利实现商业化后,公司生物法丁二酸、PDO新产品瞄准千亿新材料大市场,苹果酸产品有望对280万吨的全球柠檬酸市场形成替代。并且公司与郑裕国院士合作,进一步布局拥有逾300亿元规模的蛋氨酸市场。截至目前,公司5万吨PDO、5万吨丁二酸、5万吨苹果酸项目均已建成并投产。另有交替年产2.5万吨缬氨酸及精氨酸项目、年产1000吨肌醇项目、蛋氨酸项目、色氨酸项目等正在推进,高成长属性愈发凸显,持续商业化能力不断得到验证。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2024-26年营收分别为31/39/48亿元,对应增速分别为61％/25％/23％,归母净利润分别为6.2/8.6/11.0亿元,对应增速分别为38％/39％/28％,EPS分别为3.94/5.46/6.98元,3年CAGR为35％。可比公司2024年平均PE为31倍,鉴于考虑到公司合成生物学产业商业化能力强,且多种新产品顺利投产落地,我们给予公司2024年35倍PE,目标价137.9元,上调为"买入"评级。

   风险提示:新项目推进不及预期的风险、产品价格大幅波动风险、产线染菌风险、核心菌种被泄露的风险、部分产品客户集中度较高的风险