明新旭腾(605068):新产品放量,一季度重回增长通道-2023年报及2024年一季报点评

维持增持评级,目标价下调至19.44元。公司大客户大众奥迪销量持续承压,新产品盈利处在爬坡期,下调2024-2025年EPS为0.72(-0.71)/0.96(-0.83)元,新增2026年EPS预测1.27元,考虑公司业务拐点已至,估值水平高于可比公司平均,给予公司2024年27倍PE,下调目标价至19.44元(原为29.00元),维持增持评级。

   客户结构调整期,2023年报表现较弱。公司2023年实现营收9.1亿元,同增5.9％,归母净利0.6亿元,同减45.2％,扣非净利润0.2元,同增493％。4Q23营收2.8亿元,同增减13.2％,归母净利0.2亿元,同减64.2％。公司新产品不断放量,2023年真皮、裁片、绒面超纤、超纤革收入分别同比变动-27.4％、+229％、+42％和73％。

   新材料、新客户放量,一季度重回增长通道。公司1Q24收入2.2亿元,同增50.3％,归母净利0.1亿元,同增329％。公司超纤产品清洁化生产,性能优越,比真皮成本更低,具备替代真皮和普通人工皮革的潜质。在手订单饱满,拓展多家新能源客户,逐步进入订单释放期。

   一季度盈利能力改善,费用率优化。公司2023年毛利率26.1％,同减6.4pct,净利率6.1％,同减5.6pct。1Q24毛利率27.4％,同增6.4pct,环增2.6pct。净利率5.8％,同增9.7pct,环增0.1pct。1Q24销售、管理、研发、财务费用率1.2％、9.0％、11.2％、3.8％,同比-2.2pct,-0.2pct,-3.6pct,+0.7pct。

   风险提示:新客户开拓或不及预期;汽车行业景气度不及预期。