北特科技(603009):主营汽车底盘零部件,进军人形机器人产业链-深度分析

投资要点:

   公司概况:深耕汽车底盘零部件领域20余年,主营底盘转向减震零部件、高精密零部件、铝合金轻量化产品及空调压缩机产品,其中汽车底盘转向及减震产品当前营收占比近60％,是公司当前业务基本盘。公司客户为汽车行业一级供应商或整车商,代表客户包括蒂森克虏伯、耐世特、万都、采埃孚等汽车零部件商及比亚迪等整车商。2023年,公司在客户需求下推进人形机器人用丝杠产品样件研发工作,迎来进军人形机器人产业链的机遇。公司4月16日公告设立机器人部件子公司,注册资本1亿元,公司100％控股,意在切入人形机器人产业链,实现公司业务突破和升级。

   基本盘:汽车底盘零部件行业增速稳健,公司产品销售或受益于行业增长趋势。以转向系统为例,当前我国汽车转向系统中电子助力转向系统EPS市占率超98％,2029年我国EPS系统市场规模或达313.1亿美元,2024-29年CAGR近15％。EPS系统中ECU、电动机、减速机构＆中间轴成本占比分别为44％、20％、36％,公司所产零部件即用于减速机构＆中间轴,价值量较高。公司底盘产品2019-23年收入CAGR为10.7％,增速保持稳健。

   增长点:铝合金轻量化及高精密零部件产品量产,推动公司收入规模及毛利率实现双提升。根据公司产能规划,截至2024年8月末,铝合金轻量化产品产能将较2023年末提升128.0％,鉴于其现有产能利用率居较高水平,我们判断将来新增产能也将得到充分利用,则该产品收入占比明显提升,量产后规模效应导致毛利率也继续提升,从而推动公司整体收入增长和毛利率提升。高精密零部件新增产能源自博世IPB-Flange项目,亦将助力公司收入及毛利率表现。此外,丝杠如能在未来量产,或将进一步提振公司业绩。

   研发投入提升,费用率总体稳中趋降。2023年公司研发费用率4.7％、同比+0.3pct,延续近年来的上升趋势。一方面,依托丝杠产品进军人形机器人是公司的长期战略规划,需要持续研发投入。另一方面,公司铝合金轻量化等产品仍需要持续的研发以不断满足客户需求。公司注重费用控制,销售及财务费用率连年下降,管理费用率短期略有波动但总体呈下降趋势。

   投资建议:预计公司2024-26年归母公司净利润为0.69亿元、0.91亿元、1.19亿元,同比增长36.6％、31.5％、30.7％,毛利率、ROE等指标稳步提升。

   公司估值略高于可比公司,考虑到公司基本盘稳健、铝合金业务贡献增量在即及潜在的丝杠产品量产能力,首次覆盖,给予"增持-A"评级。

   风险提示:铝合金业务不及预期,丝杠未被定点或未能量产,商誉减值等。