紫燕食品(603057):同店表现有所承压,盈利能力大幅改善-2023年报和2024一季报点评

事件:

   2024年4月19日,紫燕食品发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入35.50亿元,同比-1.46％;实现归母净利润3.32亿元,同比+49.46％;实现扣非归母净利润2.78亿元,同比+53.26％。2024年一季度实现营业收入6.95亿元,同比-8.00％;实现归母净利润0.54亿元,同比+20.87％;实现扣非归母净利润0.39亿元,同比+13.89％。

   投资要点:

   门店数量保持增长,同店营收表现承压。2023年全国门店总数6205家,同比+8.96％,门店净增510家,收入增速显著慢于门店扩张速度主要系同店表现拖累,2023年平均单店营收53.97万元,同比-10.18％,预计主要系2022年同店受益于居家场景的增加导致基数较高,以及2023年以来居民消费意愿恢复较慢。同时公司佐餐卤味产品偏餐的属性,与小餐饮形成直接竞争,据国家统计局数据显示,2023年中国餐饮收入同比+20.40％,相较于疫情期间恢复显著。单2023Q4公司实现营收7.34亿元,同比-14.65％,我们预计主要原因系一方面Q4为公司销售淡季,另一方面2022Q4居家场景偏多导致收入基数较高。2024Q1公司实现营收6.95亿元,同比-8.00％,收入下滑幅度环比收窄。二季度逐步进入公司销售旺季,同店表现有望迎来回暖。

   供应链能力提升叠加成本优化,公司盈利能力大幅改善。2023年公司实现毛利率22.46％,同比+6.48pct,其中整体鲜货类产品毛利率同比+7.62pct,夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货毛利率同比+18.75pct/-1.35pct/-0.90pct/+5.41pct。毛利率的大幅改善预计主要系原材料成本的下降,根据Wind数据,2023年平均牛肉进口价/猪肉批发价降幅约为21％/19％,同时供应链优化、生产工艺提升带来的降本增效亦有贡献。费用端来看,2023年销售/管理/研发费用率分别为6.13％/4.81％/0.23％,同比+2.32pct/+0.19pct/持平。销售费用率提升幅度较大主要系公司发展新的子品牌,拓展新区域,广告投入和相应的销售人员增加。毛利率的改善带动2023年归母净利率提升3.18pct至9.34％。2024Q1,公司毛利率延续改善趋势,同比+2.20pct至20.89％。Q1费用率相对稳定,其中销售/管理/研发费用率分别为5.22％/6.38％/0.48％,同比+0.68pct/-0.08pct/+0.19pct;

   带动归母净利率同比+1.85pct至7.77％。

   重视投资者回报,注重核心员工激励。公司高度重视股东回报,稳步提高现金分红比例,2022年度-2023年度分红现金金额已超过上市募集资金总额。2023年公司现金分红总额为3.30亿元,占归母净利润比例99.41％。此外,公司注重员工激励,2024年1月8日发布《2024年限制性股票激励计划(草案)》,拟向192名激励对象授予限制性股票246.45万股,授予价格为10.89元每股,有效绑定核心员工及技术骨干。根据激励计划,公司2024-2026年的收入同比增速目标分别为+19％/+15.97％/+13.77％,净利润同比增速目标分别为+15％/+13.04％/+11.54％,完成收入或者净利润一项指标的70％即可达成等比例解锁,激励目标较为稳健,我们预计达成难度不大。

   盈利预测和投资评级:公司是佐餐卤味行业的龙头,后续有望通过线下门店运营+线上直播推广的方式加大门店的线上区域覆盖面积,并凭借优秀的产品＆品牌力,成熟的单店模型,相对全国化的供应链布局,进一步抢占市场份额。我们调整公司的盈利预测,预计2024-2026年公司的营业收入分别为38.31/41.64/45.18亿元,同比+8％/+9％/+9％;预计归母净利润为3.85/4.45/4.98亿元,同比+16％/+16％/+12％;预计EPS分别为0.93/1.08/1.21元,对应PE为20/17/16倍,维持"增持"评级。

   风险提示:1)同店增长不及预期;2)原材料供应价格波动影响公司毛利率和盈利能力;3)加盟模式经营管理风险;4)门店扩张不及预期;5)公司成本改善不及预期;6)食品安全问题。