晨光生物(300138):主业稳健发力,棉籽业务承压-2023年年报点评

事件:晨光生物发布2023年年报,全年实现营收68.7亿元,同比+9.1％;实现归母净利润4.8亿元,同比+10.5％;扣非后净利润3.7亿元,同比-1.3％。单季度来看,2023Q4实现收入17.0亿元,同比+13.5％;实现归母净利润0.8亿元,同比-16.4％;扣非后归母净利润0.4亿元,同比增长-42.7％。

   植提业务夯实优势,梯队产品持续拓展。2023年公司植物提取业务实现收入28.9亿元,同比+8.9％。1、主力产品:辣椒红销量突破1万吨,再上新台阶辣椒精产品依靠云南魔鬼椒原料优势,市场竞争力显著提升,全年销售1130吨同比增长17％;叶黄素产品稳扎稳打,合理调整销售结构和节奏,食品级叶黄素销量7000多万克,同比增长约30％。2、梯队产品:水飞蓟素销量继续保持高增长,连续四年实现翻番;番茄红素、姜黄素销量稳中有升,市场影响力不断增强;甜菊糖产品通过让利经营,大客户关系得到强化。香辛料产品销售收入创历史新高,核心产品花椒油树脂销量同比增长超50％,销售收入突破1.2亿元,行业领先地位得到巩固。

   棉籽业务稳扎稳打,保健业务发展强劲。2023年公司棉籽业务和其他业务分别实现收入35.5、4.3亿元,分别同比+5.1％、62.4％。1、子公司新疆晨光全年加工棉籽近80万吨,同比+30％,收入同比增长5.1％至35.45亿元,超额完成年度生产目标。但棉籽类产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降同时市场竞争加剧影响,导致公司加工业务利润空间缩小,毛利率同比-1.0pp至3.7％。2、潜力产品:保健食品业务发展势头良好,销售收入突破1.5亿元同比增长约80％,行业知名度大幅提升;中药配方颗粒备案成功,为中成药业务发展积蓄新动能。

   费用管控良好,盈利能力承压。2023年公司毛利率11.6％,同比-2.3pp;2023Q4毛利率9.7％,同比-5.3pct,主要系低毛利的棉籽类业务收入占比提升。2023年公司归母净利率7.0％,同比+0.1pp;2023Q4归母净利率4.8％,同比-1.7pp。费用方面,2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/-0.8/-0.6/+0.33pp至0.9％/2.3％/1.4％/0.7％;2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/-1.1/+0.1/+0.7pp至0.9％/2.3％/2.1％/1.12％。公司通过全方位的精细化管理,期间费用率管控良好。

   多元产品持续发力,棉籽亏损企稳。公司持续发挥产能优势、提升核心产品市占率,叠加梯队产品和潜力产品持续放量,植提业务收入有望稳步增长。保健食品、中药业务积极开拓新业务,发展势头强劲。业绩预告显示2024Q1公司归母净利润预计为0.3-0.4亿元,同比-75.6％-68.9％;扣非归母净利润0.4-0.5亿元,同比-63.1％-55.4％,非经常性损益影响金额约为-1000万元。公司整体业绩下滑主因受到豆粕价格下跌的替代效应影响,棉籽业务营收同比大幅下降。公司持续做好原料采购与产品销售的对锁经营工作,有效规避行情波动风险,目前豆粕价格企稳,预计全年棉籽亏损幅度不会再大幅增加。

   盈利预测与投资建议。公司多元业务协同发力,在稳固主力产品基本盘的同时梯队产品和潜力产品持续放量。公司在海外原料基地有序布局,有望进一步拉大原材料优势,同时依靠多品类发展对冲农产品周期性。2024年大宗产品价格大幅回落,行情波动下公司棉籽业务承压,但棉籽加工产品需求端仍然旺盛,同时公司通过复用植提技术和扩大产能规模,建立起相对竞品的成本优势,尽管短期受周期波动影响,但中长期公司棉籽业务的回报率依然可观。预计2024-2026年归母净利润分别为3.74、5.69、7.44亿元,EPS分别为0.70元1.07元、1.40元,给予2024年16倍PE,对应目标价11.2元,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险,市场需求低迷风险;原材料价格波动风险。