钢研高纳(300034):2024Q1实现归母净利润0.95亿元,同比+57.74％-年报点评报告

事件:公司发布2023年报和2024年一季报。2023年公司实现营收34.08亿元,同比+18.37％;归母净利润3.19亿元,同比-5.17％;扣非归母净利润3.08亿元,同比+9.83％。2024Q1营收7.99亿元,同比+28.61％,环比-19.29％;归母净利润0.95亿元,同比+57.74％,环比+13.05％;扣非归母净利润0.92亿元,同比+66.90％,环比+9.78％。

   利润表:铸造合金是2023年收入主要增长点,子公司青岛新力通净利润大幅增长。

   1)收入端:铸造合金方面,2023年实现营收22.97亿元,同比+32.58％,其中河北德凯2023年营收10.54亿元,同比+10.12％,净利润1.47亿元,同比-9.43％,青岛新力通营收12.01亿元,同比+39.37％,净利润1.81亿元,同比+216.52％。变形合金方面,2023年营收7.17亿元,同比+3.30％。新型合金方面,2023年营收3.51亿元,同比-12.10％。

   2)盈利能力端:2023年公司毛利率29.22％,同比+1.54pct,净利率12.20％,同比-1.07pct。我们认为毛利率提升或因镍等原材料价格下降,导致铸造合金毛利率同比增长5.44pct,净利率下降主要系1)2023年销售/管理费用率分别同比提升0.57/0.91pct,2)2023年其他收益(政府补助)0.16亿元,同比-76.08％。

   资产负债表:存货等科目说明公司未来有望实现持续增长。1)存货:2023年为16.35亿元,较期初增长55.43％,其中原材料、在产品、库存商品分别较期初增长15.51％、50.29％、66.26％,我们认为这或说明公司为应对需求增长加大备货,2024Q1增至17.94亿元。2)合同负债:2023年为2.99亿元,较期初增长125.68％,2024Q1增至3.35亿元,我们认为这或表明公司订单增长。3)应付票据及应付账款:2023年为19.40亿元,较期初增长33.29％,我们认为这或说明公司加大原材料采购。

   公司作为国内高温合金平台型企业,一方面在航空航天发动机领域不断深耕,另一方面向冶金等领域拓展,海外收入实现大幅增长,未来公司有望保持稳定增长。

   1、自身实力:公司已经布局近乎全部的在研及批产航空发动机型号,是我国高温合金技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一,将显著受益于两机行业需求的持续增长。

   2、产品种类持续拓展:2023年公司研发支出2.75亿元,同比+27.51％,产品持续突破和拓展。铸造合金方面,某大尺寸型号单晶合金及涡轮叶片上突破核心制备工艺,具备批量交付生产能力;实现多种涡轮铸件批产交付任务,推动大尺寸薄壁精密铸造技术向前发展。变形合金方面,某型号合金涡轮盘锻件实现小批量生产。新型合金方面,公司完成ODS合金生产扩产项目,解决了篦齿环供应瓶颈问题,建立了我国第一条完整的氧化物弥散强化高温合金生产线。3D打印方面,公司积极布局研发中心和生产基地,集成了材料开发、母合金、制粉、打印、热等静压、检测等全链条技术能力,快速成长为国内的优势力量。

   3、成长路径:公司是两机领域高温母合金材料+零部件的平台型企业,从新型号渗透到维修市场快速扩大,并通过青岛新力通打开石化和冶金市场,海外收入实现大幅增长,2023年海外收入3.49亿元,同比+134.85％。此外公司布局金属增材制造粉末等业务领域,为公司未来发展提供新动能。

   投资建议:我们预计2024～2026年公司归母净利润分别为4.08亿元、5.13亿元、6.32亿元,对应PE分别为34X、27X、22X,维持"买入"评级。

   风险提示:产品产业化不及预期;上游原材料价格波动;海外市场拓展不及预期。