登海种业(002041):玉米种子或量价双升,Q4盈利增长-年报点评

23Q4收入盈利双位数增长,维持"增持"评级登海种业发布年报,2023年实现营收15.52亿元(yoy+17.06％),归母净利2.56亿元(yoy+1.01％);其中Q4实现营收8.98亿元(yoy+17.84％,qoq+426.75％),归母净利1.60亿元(yoy+13.85％,qoq+671.81％)。我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为3.00/3.72/4.71亿元,对应EPS0.34/0.42/0.53元。参考可比公司2024年30xPE,考虑到公司转基因玉米品种过审数量较为领先、具备先发优势,我们给予公司2024年31xPE,目标价10.54元,维持"增持"评级。

   玉米种子销售或量价双升,Q4收入盈利双位数增长公司2023年收入增长主要受益于玉米种子业务稳定增长、同时水稻及小麦等其他业务快速增长。2023年公司玉米种子业务实现收入13.53亿元、同比+15％,或主要系种子销量增加、同时销价小幅上涨带来;水稻和小麦种子业务收入同比增速分别约69％和25％。但受天气影响、土地租金上涨等因素影响,2023年玉米等种子制种成本仍在提升、公司种业原材料成本同比上涨了32％,导致公司玉米种子毛利率同比下滑约4.07pct至29％、带动公司整体毛利率同比下滑约3.11pct,继续导致公司归母净利同比增速明显小于收入增速。23Q4,公司收入维持双位数增长,毛利率虽延续同比下滑、约3.52pct,但盈利仍实现双位数增长,或主要受益于新一季玉米种子销售量价双升。

   玉米品种优势不减,转基因放量有望带动量利双升公司作为杂交玉米龙头,在玉米研发、品种储备、品种定价方面均有明显优势。品种方面,以公司登海605为代表的高产、抗倒伏、抗病品种市场竞争优势明显,带动公司玉米种子销售均价高于行业。研发与储备方面,公司近年来玉米品种国审数量均居行业前列,优质品种有望为公司未来持续发展带来动力。转基因方面,2024年系我国转基因玉米商业化元年,转基因品种的种植范围、制种面积有望逐年扩大,根据我们前期调研,市场化销售下转基因种子加价幅度或好于预期。我们预计未来3年内我国转基因玉米渗透率有望快速提升,技术加持下我国种业有望迎来市场空间扩容。考虑到登海的转基因玉米品种数量较为领先(或仅次于隆平)、玉米品种优势明显,我们认为公司转基因玉米种子销售有望逐步放量,并带动玉米种子销量和毛利率的提升。

   风险提示:转基因品种推广进度不及预期,转基因增产效果不及预期,种业监管力度不及预期,发生严重自然灾害,粮价表现不及预期等。