双汇发展(000895):肉制品吨利新高,屠宰养殖业务拖累整体利润-2024Q1点评

投资要点

   事件:公司发布2024年一季报:2024Q1公司实现营业总收入143.1亿元,同比-8.9％;营业收入142.7亿元,同比-8.9％;归母净利润12.72亿元,同比-14.5％;扣非净利润12.4亿元,同比-11.1％。

   外部环境疲软叠加高基数,肉制品销量下滑,吨利创历史新高。肉制品2024Q1实现营收67.9亿元,同比-4.5％;经营利润18.9亿元,同比+16％。其中销量同比-4.9％,价同比+0.4％,吨利突破5000元,创历史新高。销量下滑考虑主因:1)去年同期为放开后第一个季度,需求好,基数较高;2)今年需求相对疲软。吨利创历史新高,环比同比提升主因今年成本低+产品结构持续改善。展望全年,公司将坚持"两调一控",推进"网点倍增"计划,打造立体化渠道建设,加大与电商、会员折扣店、零食量贩店等渠道开发力度。我们预期肉制品销售量逐季改善,全年吨利显著高于4000元。

   屠宰业务生鲜利润稳定,冻品利润有拖累。屠宰业务2024Q1实现营收66.0亿元,同比-16.5％,其中对外交易收入59.0亿元,同比-15.1％;经营利润9567万元,同比-69％。从量上看,2024Q1屠宰约250+万头,同比-20％;头均利润37元,环比23Q4的14元已有改善。屠宰量大幅下降主因去年3月储备冻肉基数较高;经营利润大幅下滑主因冻品拖累,去年同期餐饮恢复冻肉价格较高,贡献正向利润,今年猪价低迷冻品亏损有拖累,生鲜品利润表现较好。公司预期今年猪价前低后高,全年均价稳定,屠宰量增长,经营利润预期整体持平左右。

   养殖业务亏损拖累整体业绩,过程指标改善。公司其他业务分部经营利润亏损2.12亿元,主因禽类养殖业务利润受毛鸡价格下降拖累。养猪预期今年出栏控制在25万头内,通过提升技术,养殖成本进入行业第一梯队后再扩规模,24Q1养殖过程指标已有环比改善。养鸡业务24Q1规模同比+18.8％,过程指标明显提高,亏损主因毛鸡价格大幅下降。预期全年养殖利润会有改善。

   盈利预测与投资评级:公司肉制品推进结构升级,屠宰龙头地位稳固,分红意愿强、股息率高。维持前期盈利预测,预计公司2024-2026年收入分别647、688和723亿元,同比+7.6％/6.5％/5.0％;归母净利润分别为54.9、57.7、61.1亿元,同比+8.6％/+5.2％/+5.9％;EPS分别为1.58、1.67、1.76元,对应PE为17x、17x、16x,维持"买入"评级。

   风险提示:食品安全风险、猪价大幅波动风险、冻肉库存减值风险。