箭牌家居(001322):轻智能稳步推进,促销及策略调整影响利润

事件:公司2023年实现营收76.48亿元同增1.79％,归母净利润4.25亿元同降28.43％。2024Q1营收11.35亿元同增2.26％,归母净利润-0.90亿元。

   轻智能稳步推进,电商、家装渠道开拓成效显著:分业务,2023年卫生陶瓷收入37.42亿元同增6.61％,其中智能坐便器收入15.62亿元同增12.48％,轻智能产品快速推广。龙头五金收入21.00亿元同增1.50％,直销电商渠道推进带动龙头五金实现同增。浴室家具、瓷砖、浴缸浴房等配套产品收入同降。分渠道,经销收入65.61亿元同比-0.76％,其中零售/家装29.52/11.43亿元同比-3.47％/+9.40％,家装渠道开拓成效显著,同时布局社区营销深入下沉市场,截至2023年末终端门店网点合计1.76万家;直销收入10.37亿元同增20.03％,其中电商收入8.03亿元同增15.25％,新兴渠道加大投入促进电商发展。

   促销加大、策略调整,全年利润率同比下行:2023年促销力度较大,卫生陶瓷/龙头五金毛利率同比-5.52/-3.91pct,全年毛利率28.34％同降4.51pct。期间费用率21.04％同降1.92pct,系调整经销商补贴为价格折扣,销售费用降低。价格影响高于降本贡献,归母净利率同降2.34pct至5.55％。经营现金流11.66亿元同增190.98％:收现比111.7％同增6.7pct,付现比89.1％同降8.8pct。

   Q1需求承压收入微增,策略调整影响利润:2024Q1营收同比+2.26％,主要系一季度需求较为平淡。公司延续2023年新销售策略,直接提供价格折扣,带动毛利率同降6.04pct至24.40％,销售费用率同降2.43pct至7.16％。需求承压、价格折扣影响下,Q1归母净利润由正转负。2024年公司将继续推进产品线调整,加速渠道下沉和海外出口,推进降本增效,提升盈利能力。

   投资建议:我们预测公司2024-2026年归母净利润为4.53/5.63/6.98亿元,同比增速6.77％/24.22％/23.93％,对应EPS分别为0.47/0.58/0.72元/股,最新收盘价对应2024-2026年PE分别17.48x/14.07x/11.36x,维持"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;地产波动导致销售不及预期;渠道开拓不及预期。