家家悦(603708):盈利能力逐步改善,新业态布局顺利

事件:家家悦发布2023年报及2024年一季报,2023年公司实现营收177.63亿元/-2.31％,归母净利润1.36亿元/+127.04％,扣非归母净利润0.99亿元/+275.56％,非经常性损益0.38亿元,主要来自政府补助,2023年拟每10股派发现金股利1.9元(含税)。2023Q4实现营收38.84亿元/-7.99％,归母净利润-0.72亿元/减亏,扣非归母净利润-0.93亿元/减亏。2024Q1实现营收51.89亿元/+5.73％,归母净利润1.47亿元/+7.10％,扣非归母净利润1.36亿元/+1.05％。

   点评:

   全年营收略有下降,深耕山东逐步进军省外。2023年公司营收177.63亿元/-2.31％,分产品看:1)食品化洗营收86.87亿/占比48.91％/+2.46％;2)生鲜营收70.49亿/占比36.69％/-7.49％;3)百货营收6.16亿/占比3.47％/-1.16％;4)工业及其他营收1.11亿/占比0.63％/-24.88％;5)其他业务营收12.99亿/占比7.31％/-1.08％。主营业务分地区看:1)山东省营收136.26亿/占比76.71％/-3.45％;2)省外地区营收27.27亿/占比15.35％/+4.49％。公司门店数量稳步增长,生鲜食品及乡村超市坪效有所承压,整体营收略微下滑。

   提质增效持续推进,费用率表现稳健。2023年公司费用率22.40％/+0.15pct,其中:1)销售费用33.48亿元/-1.30％,销售费用率18.85％/+0.19pct;2)管理费用3.76亿元/+1.24％,管理费用率2.12％/+0.07pct,;3)研发费用0.13亿元,研发费用率0.07％/+0.07pct,主要为提升运营效率,以及新业务拓展创新等支付的人工成本;4)财务费用2.42亿/-14.57％,财务费用率1.36％/-0.20pct,系门店租金利息和银行融资成本下降。

   投资建议:公司传统业态市场渗透率稳步增长,叠加高效运转的物流配送及供应链体系,运营效率明显提升,折扣等新业态布局顺利,有望带来新的增长曲线。考虑到公司新业态仍处布局阶段,调整盈利预测,预计2024-2026年营收分别为189.61亿/198.23亿/205.94亿,归母净利润分别为2.38亿/2.62亿/3.16亿,对应PE分别为28倍/25倍/21倍。维持"增持"评级。

   风险提示:市场竞争加剧;扩店不及预期;新业态表现未及预期;业绩预测和估值判断不达预期。