方盛制药(603998):战略产品稳步放量,业务结构有序优化-2023年报及2024一季报业绩点评

事件:2023年公司营收16.29亿元(-9.12％,同比下滑9.12％,下同),归母净利润1.87亿元(-34.64％),扣非归母净利润1.34亿元(+25.35％)。单Q4季度,公司实现营收4.14亿元(-4.77％),归母净利润0.45亿元(+69.87％),扣非归母净利润0.12亿元(-66.09％)。2024年Q1,公司实现营收4.38亿元(+0.37％),归母净利润0.7亿元(+10％),扣非归母净利润0.54亿元(+9.6％),业绩超我们此前对利润端的预期。

   338战略产品稳步放量,中药创新药品种表现亮眼。2023年全年,公司营收端下滑,部分原因系佰骏医疗于2022年10月不再纳入合并报表范围,剔除该因素,公司2023年营业收入基本持平。归母净利润端下滑主要系2022年存在转让部分股权带来的大额投资收益。分产品来看,呼吸系统用药表现亮眼。2023年,滕王阁药业实现收入1.8亿元(+28％),净利润3324万元,利润再创新高。儿科用药表现亮眼,2023全年收入1.88亿元(+24.74％),且毛利率较2022年同期提升0.97pct。2023年,小儿荆杏止咳颗粒已累计覆盖等级医院近900家、基层医院约400家,实现营收近6,000万元;赖氨酸维生素B12颗粒收入同比增长20％。玄七健骨片2023全年覆盖等级医院近500家,实现营收3200万元。藤黄健骨片已经执行集采,产品降幅较大,呈现价降量增态势。2023年,公司扣非后归母净利率提升至8.2％(+2.26pct,较去年同期提升2.26个百分点,下同)。2024年Q1,骨科类用药收入0.9亿元(+15.69％),心脑血管用药实现营收1.12亿元(+44.28％),表现亮眼。呼吸系统及抗感染用药有所下滑。截至目前,强力枇杷膏/露的原材料已经到位,全年有望恢复较好的增长势头。基于产品结构的变化,24年Q1公司工业毛利率提升至76.59％(+5.64pct)。

   注重研发创新投入,储备中长期增长动能。2023年,公司研发投入同比增长53％,24年Q1同比增长48％。公司储备管线丰富,蛭龙通络片Ⅱ期临床研究进展顺利;健胃祛痛丸正在进行Ⅲ期临床实验;诺丽通颗粒正在进行长毒试验;小儿荆杏止咳颗粒新增成人适用症临床进展顺利(报告期内Ⅱ期已完成330例入组);止血消痛颗粒正在药学研究中,益气消瘤颗粒已于2024年4月申报临床试验。"创仿结合"的产品集群储备与研发战略已见成效。

   盈利预测与投资评级:考虑到公司产品结构的优化,我们将2024-2025年归母净利润的预期由2.37/3.10亿元上调为2.42/3.12亿元,2026年预计为3.96亿元,对应当前市值的PE为20/16/13X。维持"买入"评级。

   风险提示:产品放量不及预期风险,新产品研发失败风险,原材料涨价超预期风险,政策风险。