兰花科创(600123):业绩低于预期,煤炭产量增量未来可期-2023年年报及2024年一季报点评

事件:2024年4月22日,公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年,公司实现营业收入132.84亿元,同比减少6.16％;归母净利润20.98亿元,同比减少34.93％。2024年一季度,公司实现营业收入22.62亿元,同比减少25.03％;归母净利润1.35亿元,同比减少82.55％。

   2023年四费大幅降低,煤价下滑、成本增加及计提资产减值准备拖累业绩。2023年,公司四费合计同比减少4.92亿元,降幅24.7％,但受煤价同比下滑明显,公司外采保供煤增加,新投产整合矿井掘进开拓支出较高成本增加,计提资产减值准备1.01亿元等因素影响,公司盈利受到拖累。

   24Q1煤价下滑、投资收益减少、所得税率大幅提升致盈利受损。24Q1煤炭售价下滑减少毛利约8.84亿元,参股公司亚美大宁利润减少致投资收益同比减少1.09亿元,公司所得税率同比大幅提升38.23pct至61.42％减少净利润约0.78亿元,财务费用同比增长45.70％即0.18亿元,考虑同宝、沁裕尚处产能爬坡阶段或拖累盈利,上述因素综合导致公司归母净利同比大幅下滑82.55％。

   前三季度现金分红53.10％,股息率7.0％。23Q4公司拟不再分配现金股利,公司已于2024年2月8日实施完成2023年前三季度利润分配,向全体股东每股派发现金红利0.75元(含税),共计分派现金红利11.14亿元(含税),分红比例53.10％,以2024年4月22日股价计算,股息率7.0％。

   煤炭业务盈利受损,未来扩产空间充足。1)2023:受益240万吨/年玉溪矿达产及90万吨/年同宝、沁裕矿均联合试运转,公司实现煤炭产销量1380/1299万吨,同比+20.46％/+11.65％;吨煤售价739.1元/吨,同比下降21.75％;吨煤成本327.6元/吨,同比增长10.23％;单位毛利率为55.68％,同比下降12.86pct。2)24Q1:公司实现煤炭产销量312万吨,同比增长6.96％,环比下降17.96％;煤炭销量238万吨,同比下降4.46％,环比下降40.58％;吨煤售价631.5元/吨,同比下降30.33％,环比下降11.73％;吨煤成本365.4元/吨,同比增长22.74％,环比下降3.00％;单位毛利率为42.13％,同比下降25.02pct,环比下降5.21pct。公司同宝、沁裕矿分别于2023年11月、2024年1月正式投产,90万吨/年百盛煤业2024年3月进入联合试运转,90万吨/年芦河煤业二期工程也在有序推进,力争2026年9月联合试运转。2023年同宝、沁裕矿仍处于亏损状态,伴随24年产量逐步释放,盈利能力有望好转。

   24Q1受停产减排影响尿素产销环比下滑,成本大幅下降致毛利率提升。2023年实现尿素产销量96.78/97.65万吨,同比+18.92％/+19.16％;综合售价2249.9元/吨,同比下降8.73％;单位成本1870.8元/吨,同比下降11.63％;单位毛利率为16.85％,同比上升2.73pct。24Q1实现产销量22.11/19.34万吨,同比+1.05％/-6.16％,环比+1.10％/-19.92％;综合售价2028.3元/吨,同环比-20.12％/-9.90％;单位成本1579.2元/吨,同环比-30.45％/-10.79％;单位毛利率为22.14％,同环比+11.57/+0.77pct。2023及24Q1受益成本降幅较大,公司己内酰胺业务同比、环比均减亏。受市场和环保因素影响,公司二甲醚企业基本处于停产状态。

   投资建议:考虑2024年公司煤炭及煤化工产品售价或同比降低,我们预计2024-2026年公司归母净利为13.15/19.41/22.42亿元,对应EPS分别为0.89/1.31/1.51元/股,对应2024年4月22日收盘价的PE分别均为12/8/7倍,下调至"谨慎推荐"评级。

   风险提示:煤炭价格大幅下跌;在建矿井投产不及预期。