章源钨业(002378):多产品销量稳步增长,受益钨价上涨

2023公司营业收入34亿元,同增6.15％;归母净利润1.44亿元,同降29.21％;棒材销售收入2.11亿元,同降0.94％,净利润-4875.39万元,由盈利转为亏损。

   公司优化产品结构,多产品销量强劲增长。2023年公司钨精矿(65％)产量4154吨,同比增长5.64％,锡金属产量882吨,同比增长6.23％。产品销量方面,钨粉销量4175吨,同增3.31％;碳化钨粉销量4913吨,同比增长2.28％;热喷涂粉销量442吨,同比增长18.50％;公司本部硬质合金销量1104吨,同比增长10.28％;澳克泰刀片销量2041.17万片,同比增长27.66％,主因公司加大市场开拓力度;硬质合金(棒材)销量688.82吨,同比增长6.71％。公司充分发挥全产业链优势,实现多产品销量持续增长。

   收入同比增长,毛利率小幅下降。2023年实现营业收入34亿元,同增6.15％。

   其中钨粉10.02亿元,同增5.68％;碳化钨粉11.45亿元,同增3.92％;硬质合金8.34亿元,同增11.08％,主因公司为了有竞争优势而折扣销售,使得销量与营业收入均有一定幅度增长,且澳克泰刀片增长较快。2023年公司毛利率15.03％,同降0.54pct,主因原材料涨价及个别产品毛利率有所下滑。

   期间费用率上升,归母净利润下降。公司2023年期间费用率为9.71％,同增0.66pct。其中销售费用率2.02％,同增0.67pct,主因加大市场开拓力度,销售费用增加;管理费用率4.22％,同降0.06pct;财务费用率1.94％,同降0.04pct;

   研发费用率1.54％,同增0.09pct。2023年归母净利润1.44亿元,同降29.21％,主因报告期内棒材亏损。棒材净利润-4875.39万元,主因进一步开拓市场使销售费用增加,并计提存货跌价损失,由上年盈利转为亏损。

   经营现金流入减少,负债率下降。公司2023年收现比为0.9856,同增14.72％;付现比为0.9342,同增18.66％。综合来看,经营现金净流入1.87亿元,同比少流入0.23亿元;投资活动净流出0.78亿元,同比少流出1.24亿元,主因对外投资下降。公司2023年资产负债率为58.10％,同比下降0.05pct。矿山方面,大余石雷钨矿井下改扩建项目已完成项目可研、方案设计、安全评审,大余石雷钨矿尾矿库闭库工程正在实施,已完成一号坝基础建设,未来增产可期。

   投资建议:公司是钨全产业链企业,自产钨精矿较高,且有扩产规划。未来钨价中枢或持续上移,看好业绩持续增长。考虑到公司棒材有所亏损,预计公司2024-2026公司归母净利润为2.70、3.27、3.73亿元,对应PE分别为29.5、24.4、21.4倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:钨价格波动风险、公司项目进展不及预期、下游需求不及预期。