江苏神通(002438):Q4利润恢复快速增长-年报点评

Q4恢复快速增长公司发布23年年报,全年实现收入21.33亿,同比+9％,归母净利润2.69亿,同比+18％,扣非归母净利润2.44亿,同比+23％。其中23Q4单季度实现收入5.90亿元,同比+16％,归母净利润0.67亿元,同比+39％。考虑到钢铁行业景气度持续处于低位或影响未来冶金阀门的整体需求,我们下调24～25年盈利预测,并新增26年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.2、3.9和4.7亿元(较前值2024-2025年3.9、5.0亿元下调18％和21％),对应PE18/15/12倍。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为17倍,考虑到公司在军工和半导体阀门的潜在增长潜力,给予公司24年22倍PE,目标价14.1元(前值15.4元),维持"买入"评级。

   冶金收入降幅较上半年有所收窄,半导体阀门进入用户验证阶段分业务来看,23年公司冶金/核电/能源/节能服务板块收入分别同比-22％/+10％/+12％/+64％。冶金板块收入出现下滑,主要系钢铁行业景气度较低、盈利水平普遍下降带来降本增效意愿的增加,公司应时推出"阀门管家"服务项目,提供阀门全生命周期管理服务,提高钢厂效益,未来有望提升公司冶金阀门市占率。核电方面23年国内新核准10台核电机组,带来公司球阀、蝶阀订单提升,收入稳步增长,同时公司已取得从事军工业务的资质证书,下一步还将积极拓展军工市场。半导体装备阀门方面,相关行业对于阀门洁净度、控制精度、稳定性有着极为严苛的要求,公司真空控压蝶阀、超高纯工艺气体阀已进入用户验证阶段。

   盈利能力基本保持稳定2.95亿元公司23年实现毛利率31.69％、净利率12.6％,分别同比+1.84/+0.96pct。

   分业务来看,冶金/核电/能源/节能服务行业毛利率分别同比+1.7/-1.1/+2.1/-3.6pct,整体相对稳定。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.61/+0.54/+0.61/+0.29pct,销售费用率下降主要系产品支持及调研费用有所缩减,管理和研发费用率略有提升,财务费用率有所提升,主要系子公司瑞帆节能支付的银行借款利息比上年同期增加所致。

   风险提示:1)行业竞争格局超预期加剧;2)原材料价格大幅上涨;3)核电/冶金需求不及预期。