兰花科创(600123):煤炭产量增长及煤化工盈利改善,回购彰显投资价值-公司2023年报及2024一季报点评报告

煤炭产量增长及煤化工盈利改善,回购彰显投资价值。维持"买入"评级公司发布2023年报及2024一季报,2023年公司实现营业收入132.8亿元,同比-6.2％;实现归母净利润21.0亿元,同比-34.9％,其中Q4实现营业收入36.8亿元,环比+17.4％,实现归母净利润3.0亿元,环比-31.5％。2024Q1公司实现营业收入22.6亿元,同比-25.0％;实现归母净利润1.3亿元,同比-82.6％。2024年以来市场煤价下行叠加公司一季度煤炭销量下滑,我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为12.0/16.1/18.4亿元(2024-2025年前值为24.6/27.2亿元),同比-42.7％/+33.4％/+14.7％;EPS为0.81/1.08/1.24元,对应当前股价PE为12.0/9.0/7.8倍。考虑到公司煤炭产能仍有增量,煤化工园区改造或将带来成本降低,维持"买入"评级。

   煤炭业务:2023年量增价减,2024Q1承压下行2023年量增价减。2023年公司实现原煤产量/销量1380/1299万吨,同比+20.5％/+11.7％,吨煤售价739元,同比-21.8％,吨煤成本289元,同比+5.8％,煤炭业务毛利53.4亿元,同比-29.0％。2024年Q1量价均承压。公司实现原煤产量/销量312/238万吨,同比+7.0％/-4.5％,吨煤售价631元,同比-30.3％,吨煤成本365元/吨,同比+22.7％。产量增加主因同宝矿和沁峪矿分别于2023年11月和2024年1月正式转为生产矿井。销量下滑及吨煤售价下滑或主要因为2024年Q1市场煤价下行。2024Q1投资净收益(主要是参股大宁矿)为-1116万元,2023Q1同期为9738万元。

   煤化工业务:煤价下行成本压力趋缓,尿素持续改善尿素盈利持续改善。2023年公司实现尿素产量/销量97/98万吨,同比+18.9％/+19.2％,综合售价2250元/吨,同比-8.7％;综合成本1854元/吨,同比-11.9％,尿素产品总毛利3.7亿元,同比+29.8％。二甲醚/己内酰胺总毛利分别为-196/-6046万元,产销积极性下降。2024Q1来看,尿素产量/销量22/19万吨,同比+1.1％/-6.2％,贡献毛利8686万元,同比+57％。

   煤矿仍有增量,分红+回购提升投资价值煤矿成长性:公司百盛煤业2024年3月进入联合试运转,公司煤炭产能仍有增量。分红+回购提升投资价值。公司2023年拟每股分红0.75元,分红比例达到53.1％,相较于2022年提升17.7个百分点,对应2024年4月22日收盘价股息率为7％。同时控股股东兰花集团提议公司以不低于1亿元且不高于2亿元回购股份并注销。

   风险提示:煤价下跌超预期;煤炭产量不及预期;新建产能不及预期。