华阳股份(600348):煤炭业务降本提效,分红比例大幅提升-公司年报点评

23年归母净利同比-26％,分红比例提升至50％。公司23年实现营业收入/归母净利285.2/51.8亿元,同比-18.6％/-26.3％,扣非净利50.8亿元,同比-31％。Q4单季,公司归母净利9.1亿元,同/环比-56％/-27.9％。23年公司拟每10股派息7.18元(含税),合计分红25.9亿元,分红比例50％(21/22年分红比例34％/30％),按4月22日收盘价计算,股息率7.4％。

   煤炭业务成本管控优异,加快推进在建1000万吨矿井建设及榆树坡500万吨产能核增。1)产销量:23年公司煤炭产/销量4591/4100万吨,同比+1.5％/-11.7％。2)售价和成本:23年公司单位综合售价606元/吨,同比-14.6％,单位综合成本296元/吨,同比-18.9％,成本降幅高于售价,煤炭业务毛利率提升2.6pct至51.2％。3)在建矿井:截至23年末两座在建矿井七元(产能500万吨,权益比例100％)和泊里(产能500万吨,权益比例70％),工程进度为79％和28％,公司加快推进七元、泊里建设步伐,预计七元2024年进入联合试运转阶段,泊里2025年底前具备联合试运转条件,产能增长可期。此外公司正协调推进榆树坡500万吨年产能核增手续,有望于10月底前完成提能项目环评手续办理。

   高质量布局钠离子电池"材料-电芯-电池-应用"全产业链,Pack电池和储能电池已经实现量产。公司全面打造钠离子电池"材料-电芯-电池-应用"全产业链,高质量布局钠离子电化学储能全产业链。1)正负极材料:2023年华钠铜能、碳能科技生产的正、负极材料分别实现收入3257万元、2128万元。

   2)电芯和Pack电池:2023年全资孙公司华钠芯能搭建全球首批量产1GWh钠离子电芯生产线和年产1GWh钠离子Pack电池生产线,已经实现48V18Ah电动自行车Pack电池和48V、72V储能电池模组量产。

   推动新能源领域战略转型发展,做精做优新能源产业。1)光伏:光伏组件对标行业龙头,P型、N型良品率达到行业领先水平,完成24年全年3GW销售目标,实现效益最优化。2)钠离子电池:持续打通"样品产品商品"全链条,完成钠电24年400MW以上销售目标。推动大同项目建设,力争年内产出合格产品,助力新能源新材料产业成为新的效益增长点。

   盈利预测与估值。我们认为,公司煤炭业务产量有望稳步增长,盈利有望维持高位;新能源项目稳步推进,钠离子电池项目前景广阔。我们预测24～26年公司归母净利分别为45.5/51.0/57.0亿元,对应EPS分别为1.26/1.41/1.58元,参照煤炭及锂离子电池材料可比公司,给予公司24年9～10倍PE,对应合理价值区间为11.36～12.62元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。需求大幅下滑,新建项目投产不及预期。