嘉曼服饰(301276):短期业绩低于预期,看好暇步士品牌整合后再出发-公司点评报告

投资要点:

   公司发布2023年报及2024年一季报,业绩低于预期。1)23年整体弱复苏。23年实现营收11.5亿元、同比增长0.8％,归母净利润1.8亿元、同比增长8.5％,扣非净利润1.2亿元、同比下滑9.5％。业绩整体低于预期,非经常性损益主要包括政府补助及投资收益。

   2)23Q4业绩低于预期。23Q4实现营收4.4亿元,同比增长2.8％,归母净利润0.5亿元,同比下滑14.7％。3)拟分配现金股利每股0.76元,分红率约46％,当前股息率约4％。4)24Q1收入承压,利润受政府补助减少的影响。24Q1实现营收2.9亿元、同比下滑2.2％,归母净利润0.5亿元、同比下滑17.5％,扣非归母净利润0.4亿元、同比增长0.8％。24Q1归母净利润下滑主要系政府补助同比减少约1473万元。

   暇步士品牌正在进行收购后的整合,拓品类打开长期成长空间。公司于2023年9月1日公告以自有资金收购暇步士(HushPuppies)品牌在中国内地及港澳地区IP资产,2024年1月12日公告收购事项已完成,因此承继了暇步士品牌在大中华区各品类(童装、鞋类、成人装、箱包皮具等)被授权商与Wolverine集团或其授权商签订的授权许可协议。

   根据2023年报,全年已确认的暇步士品牌授权费收入为113万元。收购后,公司经营范围扩大至服饰全品类,有望整合暇步士品牌资源、放大协同效益,打开成长上限。

   23年线下渠道优化调整,同店恢复增长、仍为净关店,线上渠道承压。分拆渠道看,2023年线上渠道营收7.7亿元,同比下滑4.6％,占比67％;线下直营/加盟营收为2.5/1.4亿元,同比增长13.2％/12.7％。23年末线下总门店数539家、同比净减少16家;其中,23年末直营/加盟门店数分别为165/374家,分别同比净减少4家/12家。23年直营同店共计148家,单店平均店效为132万元、同比增长12.9％。

   24Q1毛利率、扣非净利率均同比提升。23年毛利率同比小幅提升0.02pct至59.8％,24Q1毛利率为62.6％、同比提升了1.2pct。23年销售/管理费用率分别提升1.0pct/0.9pct至,管理费用率提升主要受收购的一次性影响,扣非净利率同比下滑1.2pct至10.8％。

   24Q1扣非净利率同比提升0.5pct至15.6％。

   嘉曼服饰深耕国内中高端童装行业,构建金字塔品牌矩阵形成强互补,旗下哈吉斯和暇步士品牌正处于高速成长期,收购暇步士品牌大中华区所有权有望打开成长空间,维持"买入"评级。基于最新业绩表现,下调24年童装业务收入增速至个位数增长(原为增长超20％),增加对暇步士品牌业务的业绩预测,综合后略下调24-25年、新增26年盈利预测,预计24-26年归母净利润为2.3/2.9/3.6亿元(原24-25年为2.6/3.3亿元),对应PE为10/8/6倍,维持"买入"评级。

   风险提示:出生率持续下滑;行业竞争加剧;线上流量红利衰退;品牌授权模式风险。