箭牌家居(001322):智能产品升级持续推进,静待盈利能力回升

事件:箭牌家居发布2023年年度报告和2024年一季报。2023年公司实现营业收入76.48亿元,同比增长1.79％;归母净利润4.25亿元,同比下降28.43％;扣非后归母净利润3.92亿元,同比下降27.57％。其中,2023Q4公司实现营业收入23.68亿元,同比增长5.41％;归母净利润1.37亿元,同比下降19.61％;扣非后归母净利润1.30亿元,同比下降13.91％。24Q1公司实现营业收入11.35亿元,同比增长2.26％;归母净利润-0.90亿元,同比下降3004.00％,扣非后归母净利润-1.06亿元,同比下降580.35％。

   智能马桶市占率持续提升,开拓出口市场增速靓丽

   23年公司着力加速新品开发提高产品竞争力,同时调整销售政策,全渠道加大产品促销力度提升市场份额,营收实现稳增。分产品来看,卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房/定制橱衣柜/其他品类及配件收入及其他业务37.42/21.01/7.71/4.31/3.87/0.98/1.18亿元,同比+6.61％/+1.50％/-4.56％/-15.84％/-6.15％/-6.39％/+22.51％。23年公司卫浴产品销量增长较快,同比增速达8.92％,受价格因素影响营业收入同比增速较缓为1.79％。其中,智能坐便器收入增长较快,23年同比增长12.48％达15.62亿元,销量增速达30.31％,主要系电商及家装渠道快速增长驱动。分渠道看,1)零售(含出口):渠道建设上,公司加速渠道下沉和海外市场开拓,2023年末终端门店网点合计17567家,增加的网点类型集中于家装店和下沉渠道网点。2023年经销零售实现收入29.52亿元,同比下降3.47％;2)电商:公司持续深耕天猫、京东,并加大抖音等新兴渠道的布局和投入力度,2023年电商收入16.09亿元,同比增长6.65％;3)工程:公司聚焦多元化客户结构,进一步拓展与全国性以及区域性家装公司的合作,2023年工程收入实现18.78亿元,同比增长1.46％。4)家装渠道23年实现收入11.45亿元,同比增长9.49％。分地区看,2023年公司境内、境外分别实现收入75.2亿元、1.3亿元,分 别同比增长0.6％、238.3％,2024年公司将进一步加快海外市场拓展。价格策略等盈利短期承压,积极降本增效减缓冲击

   盈利能力方面,2023年公司毛利率为28.34％,同比下降4.51pct;23Q4毛利率为25.94％,同比下降4.24pct。公司积极降本,包括零部件转自产以及装配自产等措施,但由于持续促销策略下价格下降影响高于降本贡献,公司23Q4毛利率同比下降。24Q1毛利率为24.40％,同比下降6.04pct。24Q1公司毛利率环比承压,主要系部分出口订单产品毛利率较低拖累,公司降针对性实施专项降本方案,而国内市场方面,Q1均价延续23Q4的价格水平,销售毛利率环比有所增长。期间费用方面,23年公司期间费用率为21.04％,同比下降1.92pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为7.88％/8.63％/4.47％/0.06％,同比分别-1.64pct/-0.06pct/-0.07pct/-0.15pct。其中,1)销售费用率下降主要系公司对经销商的部分补贴费用改为价格折扣,计提的经销商补贴减少;2)财务费用率下降主要系利息收入增加所致。24Q1公司期间费用率为30.86％,同比增长0.11pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为7.16％/16.10％/6.68％/0.91％,同比分别-2.43pct/+1.16pct/-0.50pct/+0.89pct。综合影响下,23年公司净利率为5.54％,同比下降2.34pct;23Q4净利率为5.79％,同比下降1.80pct;24Q1净利率为-8.03％,同比下降8.28pct。

   投资建议:箭牌家居作为内资卫浴龙头品牌,产品、渠道优势显著,智能化、套系化发展方向明确,业绩持续成长可期。我们预计箭牌家居2024-2026年营业收入为85.65、97.53、110.53亿元,同比增长11.98％、13.88％、13.32％;归母净利润为4.92、5.76、6.75亿元,同比增长15.86％、17.11％、17.22％,对应PE分别为16.1x、13.8x、11.7x,给予24年23.96xPE,目标价12.15元,维持买入-A的投资评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险;原材料价格上涨风险;技术和产品创新滞后风险。