百洋医药(301015):业绩稳健高增长,积极回馈投资者派息率达61％

公司发布2023年年报及2024年一季报:2023年实现收入75.6亿元(yoy+0.72％),归母净利润6.56亿元(yoy+29.6％),扣非归母净利润6.35亿元(yoy+25.1％);其中23Q4单季度实现收入20.7亿元(yoy+3.9％),归母净利润1.62亿元(yoy+2.4％),扣非归母净利润1.5亿元(yoy+11.5％);24Q1实现收入16.6亿元(yoy-1.5％),归母净利润1.66亿元(yoy+35.6％),扣非归母净利润1.65亿元(yoy+30.7％)。

   核心大单品快速增长,收入结构进一步优化:?聚焦品牌运营业务:2023年公司品牌运营业务实现收入44亿元(yoy+18.9％),在大单品方面:1)迪巧系列:新品规持续推出满足各类消费者补钙的不同需求,2023年实现收入19.0亿元(yoy+16.5％),新品规持续推出满足各类消费者补钙的不同需求,2023年推出小黄条液体钙(含钙锌小黄条、钙DK保健品、维生素D小黄条等);2)海露:聚焦干眼症广阔市场,2023年实现收入6.4亿元(yoy+49.9％);3)安立泽:公司于2022年11月与阿斯利康达成合作,2023年实现收入2.38亿元,且在医院、电商、零售方面均取得较好业绩;4)纽特舒玛:聚焦于疾病营养、体重管理等场景的蛋白粉,2023年实现收入0.83亿元(yoy+44.4％)。

   ?批发配送及零售规模有所收缩:批发配送业务实现收入27.7亿元(yoy-19.2％),主要原因系2022年8月出售子公司北京万维所致;零售业务实现收入3.6亿元(与22年基本持平)。

   销售费用率下降,边际效益持续提升:公司2023年、2024Q1的销售费用率分别为14.05％(yoy-0.89pct)、12.65％(yoy-1.99pct),归母净利率达到8.68％(yoy+1.99pct)、9.99％(yoy+2.73pct),公司盈利能力持续提升,充分展现出公司运营模式的优势,BD生命力持续绵延、边际效益提升。

   维持"强烈推荐"投资评级。公司积极回馈股东,2023年度拟现金分红4亿元,派息率达61％。我们看好百洋医药稀缺的商业化平台价值,随着核药、器械等更多竞争格局较好新产品导入,后续储备丰富、且未来盈利水平有望进一步有所提升。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润8.6/11.2/14.6亿元,对应PE分别为19/14/11倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:医药政策变化、品牌运营业务集中、市场竞争加剧等。