中国巨石(600176):新兴市场大有可为,周期修复鹏程万里-深度报告

世界玻纤领导者,产能规模全球第一

   公司是全球六大玻纤生产企业之一,主营玻璃纤维及制品的生产与销售,在国内外共拥有六大生产基地、3000多个规格品种,产能规模全球第一。公司第一大股东为中国建材股份有限公司持股26.97％,实控人为国资委;公司第二大股东为振石集团持股15.59％。中国巨石实控人张毓强是中国巨石创始人及副董事长,主要管理层皆从基层干起,稳扎稳打,实战经验丰富。公司是我国混改典范,"央控民营"的方式为公司带来央企优势资源,同时也保持了中国巨石民企市场化管理。

   降本增效+积极开源+传统周期修复,推动公司业绩反弹

   2023年公司受玻纤供需失衡及产品销售价格大幅下降的影响,营业收入为148.76亿元,同比下降26.33％;归母净利润为30.44亿元,同比下降53.94％。2024Q1中国巨石发布产品涨价函,预示着玻纤盈利可能会出现拐点。结合公司在玻纤周期底部降本增效和开拓新增长点,我们认为2024年公司经营业绩有望修复,传统地产和基建的修复会带给公司更高的业绩弹性。

   1)降本增效,巩固成本领先优势

   公司历史上进行了两轮降本:第一轮为池窑大型化+配方升级,第二轮为冷修技改,提升生产线效率并降低能耗。公司当前面临2022年开始的冷修高峰期,截至2022年末,公司已经计划对桐乡本部基地的5条产线进行冷修技改,涉及产能约35万吨/年,建成后产能将提升48％,产品生产成本下降空间依然可观。

   2)积极开源,新兴市场大有可为

   在风电领域,2023年全球新增风电纱需求量为82万吨,测算可得2024-2030年均风电纱需求量为247.9万吨,风电纱潜在需求量较高,市场空间广阔。在汽车领域,汽车轻量化是未来发展趋势,欧美平均每辆轿车使用增强塑料达117公斤,国内经济型轿车增强塑料用量每辆16-20公斤,载货汽车为20-30公斤,与欧美国家相比,国内热塑纱市场空间广阔。在电子信息领域,电子科技领域高速发展PCB应用广泛,带动上游电子纱和电子布需求提升。2024年4月多个厂商陆续对电子纱/布产品进行恢复性调价,助力电子纱和电子布盈利改善。

   3)传统周期修复,带来业绩增长弹性

   2023年中国玻纤纱总产量为723万吨,同比增长5.2％,增速较同比回落5pct,行业产能规模在2023年内实现由增转降,总产量增速放缓。2022年以来玻纤纱价格屡创新低,而玻纤生产用能源、原材料价格却在持续上涨。此外,2024年两会提出三大工程和水利工程提速。2024Q1受前期原材料价格上涨及市场预期逐步向好影响,玻纤纱价格已开始出现回升。我们认为在传统基建增速的发力和玻纤行业自身产能调整下,已经使得玻纤价格具备企稳修复的基础。

   盈利预测与估值

   我们认为,在"降本增效+积极开源+传统周期修复"多重因素催化下,公司业绩有望逐步实现修复。此外,玻纤企业盈利处于底部区间,2024Q1玻纤调价有望带动玻纤盈利修复。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为27.1、39.8、52.4亿元,预计2024年EPS为0.68元/股。考虑到1)公司在玻纤的龙头地位,在产量和价格上有行业风向标的作用,2)玻纤周期修复给公司带来业绩弹性,我们认为公司应当享有一定的估值溢价。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:基建和地产修复不及预期;利率波动较大和财务流动性减弱;原材料、能源价格及供应波动风险。