碧水源(300070):业务结构优化,盈利能力增强-季报点评

1Q24归母净利同比+90％,维持盈利预测与目标价

   碧水源发布一季报,1Q24实现营收18.2亿元(同比+6％),归母净利9,138万元(同比+90％),扣非净利8,803万元(同比+161％)。1Q24毛利率同比升4.9pp,盈利能力增强。维持盈利预测,我们预计公司2024-26年EPS分别为0.25/0.29/0.33元。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为12倍。考虑到公司膜技术龙头地位、与中交集团协同效应突出、公司2024-26年归母净利CAGR(16％)高于同行均值(13％),给予公司2024年22倍PE,目标价5.5元,维持"买入"评级。

   毛利率提升得益于收入结构优化,归母净利率同比改善

   1Q24公司毛利率同比升4.9pp至26.0％,得益于业务结构改善、低毛利率业务收入占比下降。1Q24公司营收同比增速不高,期间费用率同比小升0.2pp至17.6％,其中管理费用率同比降0.7pp,销售/研发/财务费用率同比升0.1/0.4/0.4pp,公司在控费降本等方面有望加强。1Q24公司归母净利率同比提升2.2pp至5.0％,整体盈利能力向好。

   在手订单加速推进,中国城乡助力战略转型

   截至2023年末公司处于施工期的PPP项目合计44个,2023完成投资额41亿元(同比+13％),未完成投资额223亿元(同比+0.5％);2023年公司新增EPC项目333个(同比+96个)、合计金额105亿元(同比+44％)。

   公司与控股股东中国城乡(中交集团旗下公司)的协同效应主要体现在优质项目+回款改善+融资减压。

   风险提示:中交集团协同效应不及预期;现金流状况恶化;核心团队流失。