健盛集团(603558):订单稳健恢复,盈利质量修复带动业绩增长-季报点评

2024Q1公司收入+10％/业绩+112％/扣非业绩+165％,业绩表现超预期。公司发布2024Q1季报,伴随着公司核心业务订单及出货的增长,2024Q1公司收入为5.5亿元,同比+10％,业绩为0.8亿元,同比+112％,扣非业绩为0.8亿元,同比+165％。盈利质量大幅提升主要系毛利率明显提升:2024Q1公司毛利率同比+7.0pct至29.3％,我们判断主要系产能利用率同比修复的同时降本控费成效显现;销售/管理/财务费用率同比分别-1.6/-0.5/-2.1pct至3.3％/7.7％/-0.6％,净利率同比+7.2pct至15％。

   分业务来看,棉袜销售稳健快速增长/无缝环比改善。分业务来看,公司加强老客户新项目+新客户开发,与优衣库、PUMA、迪卡侬等品牌客户的合作持续深化,国内市场开拓推进顺利、2023年内销售快速增长。1)棉袜:考虑下游库存去化带动上游订单好转、部分核心客户出货节奏,我们综合估计2024Q1棉袜业务销售收入同比增长30％左右/业务净利率超过16％,预计2024年棉袜订单有望健康增长、盈利质量有望保持在较高水平。2)无缝:我们估计2024Q1无缝销售同比下滑20％+(主要系核心客户出货节奏基数差异)/估计业务净利率超过9％,我们判断无缝业务盈利质量改善明显,估计主要系产能利用率同比修复+降本控费有成效。

   目前产能利用率估计基本正常,中长期产能建设持续推进。1)产能扩张规划继续推进,2023年公司棉袜产量3.20亿双/无缝服饰产量2449万件,同比分别-5％/-19％。2)公司具备独立一体化产业链,持续强化智能制造、开发设计能力,在细分行业内具备扎实的竞争力。我们判断目前公司棉袜、无缝产能利用率均基本饱和,为满足订单需求的增长,公司持续推进产能扩张:2023年内积极推进越南兴安染厂扩产、越南兴安及越南海防基地扩产等项目;拟在越南南定省投资建设年产6500万双中高档棉袜、2000吨氨纶橡筋线、18000吨纱线染色生产项目,建设期3年,为中长期业务持续发展奠定基础。

   现金流管理良好,存货周转健康。公司2024Q1末存货同比-13.6％至5.3亿元,存货周转天数同比-24.6天至123.4天,应收账款周转天数同比+1.8天至75天,经营性现金流量净额1.5亿元(约为同期业绩的1.8倍)。

   展望全年,2024年收入有望增长10％～20％/盈利质量有望提升。公司制定明确的奖励基金管理办法,深度绑定核心管理团队利益。我们预计2024年伴随着订单的恢复、产能利用率表现有望强于2023年,综合来看我们估计2024年收入/业绩在低基数下均有望健康增长。

   投资建议。公司是细分棉袜赛道龙头,具备全球化、一体化生产链优势。我们预计2024～2026年归母净利润分别3.35/3.75/4.14亿元,对应2024年PE为12倍,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求波动风险;汇率异常波动风险;越南政策变化风险;客户订单转移风险。