厦门象屿(600057):Q4利润环比大幅改善,期待公司经营触底回升-2023年年报点评

业绩简评:公司发布2023年年报。2023年公司收入4590亿元,yoy-14.7％;归母净利润15.7亿元,yoy-40％。公司归母净利润基本符合我们的预期。其中2023Q4,公司收入904亿元,yoy-38％;归母净利润3.93亿元,yoy-15.3％,qoq+35.5％,环比有明显改善。公司年报拟分红6.82亿元,分红率为43％,4月24日收盘价对应股息率为4.4％。

   2023Q4的改善主要来自利润率环节:2023Q4,公司毛利率为3.2％,同/环比+1.46/+1.88pct;销售净利率为0.95％,同/环比+0.45pct/+0.6pct。我们认为公司利润率提升主要受益于:①从传统贸易模式切入到利润率更高的全产业链服务模式;②提升经营效率,管理费用率下降。2023Q4,公司销售/管理/研发/财务费用率为0.48％/0.24％/0.02％/0.59％,同比+0.06/-0.14/持平/+0.24pct。

   2023年公司净利润下滑,主要受短期因素及宏观环境影响:①公司农产品板块毛利润率下降,2023年为-0.89％,同比-3.61pct,主要原因为谷物原粮价格下行、下游客户降低库存等,2024年随经营环境改善及公司调整经营策略,农产品利润有望恢复;②大宗商品有效需求不足,大宗品运营板块单价下降;③公司确认了较大金额的信用减值损失,主要为计提坏账准备。

   分业务板块看:2023年,①大宗品经营实现收入4392亿元,同比-15.6％;毛利率为1.40％,同比-0.33pct;其中金属矿产/农产品/能化/新能源收入为2715/607/868/192亿元,同比-22％/+17％/-6％/-23％;毛利率为1.9％/-0.9％/1.2％/1.8％,同比+0.3/-3.6/-0.6/-0.1pct。②大宗商品物流收入70.85亿元,同比-7.8％;毛利率为9.9％,同比-1.9pct。③生产制造板块收入108.7亿元,同比+33％;毛利率为12.1％,同比+3.6pct。其中造船收入为47.4亿元,同比+43％;毛利率为22.6％,同比+13.6pct。

   长期仍看好行业龙头企业集中度提升的机遇:随我国B2B供应链提质增效不断推进,效率更高的龙头公司市占率持续提升。据公司年报,以货量口径测算,我国大宗供应链CR5市占率从2021年的4.81％快速提升至2023H1的5.46％。2023年公司大宗商品经营业务的整体经营货量(按吨计)同比+13.74％,市占率持续提升。

   盈利预测与投资评级:公司估值低、分红率股息率高、短期业绩有望触底修复、长期成长逻辑明确。考虑公司经营环境,我们将公司2024～25年归母净利润从26.3/30.4亿元,下调至19.2/23.3亿元;新增2026年归母净利润预期为26.9亿元。2024～26年同比增速为22％/21％/16％,4月24日收盘价对应P/E估值为8/7/6倍。维持"买入"评级。

   风险提示:大宗品价格波动,下游需求不佳,新品类新模式不及预期等