四川路桥(600039):毛利率小幅提升,分红维持高位-公司点评

事件:公司发布2023年年报。

   业绩符合预期,清洁能源增速较快。公司2023年实现营业收入1150.42亿元,同比减少14.88％;实现归母净利润90.04亿元,同比减少19.70％;实现扣非后归母净利润90.18亿元,同比减少6.98％。分行业看,工程建设实现营收1038.89亿元,同比减少8.93％;矿业及新材料板块实现营收16.87亿元,同比减少56.81％;清洁能源板块实现营收4.58亿元,同比增加130.31％;贸易业务实现营收52.22亿元,同比降低62.86％;公路投资运营业务实现营收30.02亿元,同比增加23.62％。2023年,公司中标金额1685.16亿元,同增20.07％。省内/省外及国外新中标项目金额1353.56亿元/331.6亿元,分别同比+10.05％/+91.16％;基建/房建/其他业务中标金额1491.58亿元/187.33亿元/6.25亿元,分别同比+15％/+74％/+68％。2023年末,公司在手订单总金额约2720亿元,为可持续发展奠定了坚实基础。2024Q1,公司中标项目金额291.76亿元,同增1.15％,其中基建、房建、其他分别同比-10％、+144％、-90％。

   毛利率小幅提升,分红维持高位。2023年公司毛利率为18.14％,同升1.09pct。

   其中,工程施工/矿业及新材料/清洁能源/贸易销售/公路投资运营业务毛利率分别为17.97％/0.86％/37.72％/0.34％/66.28％,分别同比-0.53pct/-7.49pct/+4.09pct/-0.3pct/+7.89pct。分地区来看,省内毛利率为20.26％,同升1.57pct,省外毛利率为6.83％,同升1.45pct,国外毛利率为14.64％,同升0.48pct。2023年公司净利率为7.86％,同降0.55pct。2023年公司经营现金流量净流出21.18亿元,较去年同期多流出155.07亿元,主要系2022年末集中收到开工预付款项,资金于2023年完成支付所致。筹资活动产生的现金流量净额为27.56亿元,较去年同期少流入38.88亿元,主要系本期分红增加、偿还蜀道集团借款、偿还毛尔盖公司老股东贷款所致。公司2023年拟派发现金红利占归母净利润的50.04％,同降0.48pct,分红率维持高位。

   清洁能源加快资源培育和获取。目前,公司(含托管)在建及运营的清洁能源权益装机约540万千瓦。光伏项目方面,公司采取自我培育和兼并收购并举的方式,积极拓展光伏业务。截止年报披露日,子公司清洁能源集团实现新疆吐鲁番100万千瓦光热+光伏一体化项目落地,项目建设顺利推进;凉山州会东县1＃地块200MW光伏项目已实现约150MW并网发电;毛尔盖水电水光互补420MW光伏项目建设按计划推进,计划2024年三季度首批并网发电;

   实现凉山盐源牦牛坪680MW光伏项目落地并完成备案,计划2024Q3开工建设。水电项目方面,下属巴郎河公司、鑫巴河公司、毛尔盖公司水电项目正常运营。

   投资建议:预计公司2024-2026年营收分别为1261.76亿元、1441.73亿元、1639.64亿元,同比分别增长9.68％、14.26％、13.73％,归母净利润分别为94.06亿元、104.39亿元、119.89亿元,同比分别增长4.47％、10.98％、14.84％,EPS分别为1.08元/股、1.20元/股、1.38元/股,对应当前股价的PE分别为7.20倍、6.49倍、5.65倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:订单落地不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险。