四川路桥(600039):股息率具备较强吸引力-年报点评

23年收入/归母净利同比-14.9％/-19.7％,维持"买入"评级

   公司23年实现营收1150亿,同比-14.9％,归母净利90亿,同比-19.7％,归母净利低于我们预期(135亿),主要系受土地政策、汛期及安全检查、隐患排查影响及锂电行业市场环境影响,公司传统及新业务板块表现不及预期,其中Q4实现营收255亿,同比-47.5％,归母净利12.5亿元,同比-67.4％。

   考虑到土地政策存在持续性影响,我们调整公司24-26年归母净利预测为92/98/104亿(24-25年前值160/197亿),可比公司24年Wind一致预期均值5xPE,考虑到公司23年股息率7.1％,高于可比均值5.1％,给予公司24年8xPE,目标价8.41元(前值12.40元),维持"买入"评级。

   毛利率同比提升,国外市场实现较快扩张

   分业务看,工程施工/矿业及新材料/清洁能源/贸易销售/公路投资运营实现营收1039/17/5/52/30亿,同比-8.9％/-56.8％/+130.3％/-62.9％/+23.6％,毛利率18.0％/0.9％/37.7％/0.3％/66.3％,同比-0.5/-7.5/+4.1/-0.3/+7.9pct。受土地政策、汛期及安全检查影响等原因影响,施工主业收入及毛利率均出现下滑,但清洁能源、公路投资运营收入规模及毛利率均实现显著提升,23年综合毛利率同比+1.09pct至18.14％。分地区看,省内/省外/国外分别实现收入960.8/162.6/20.8亿,同比-18.1％/+2.5％/+20.6％,毛利率分别为20.3％/6.8％/14.6％,同比+1.6/+1.5/+0.5pct。

   收入下滑抬升费用率拖累归母净利率

   23年期间费用率7.7％,同比+1.3pct,主要系收入下滑致费用率抬升,其中销售/管理/研发/财务费用率为0.03％/1.84％/3.47％/2.36％,同比+0.01/+0.60/+0.20/+0.49pct,管理费用同比+26.5％,主要系管理人员增加、市场开拓所致。减值支出占比同比+0.29pct至0.78％,综合影响下23年归母净利率同比-0.47pct至7.83％。23年经营活动现金流量净额-21.2亿,同比多流出155.1亿,收/付现比83.6％/88.2％,同比-5.9/+5.4pct。

   24年工程主业有望受益于省内良好投资,新产业加快布局

   四川省23年公路水路投资2685亿,24年目标2600亿以上,大股东蜀道集团23年完成投资1969亿,24年目标确保达到2100亿,公司工程主业有望延续稳定态势,23年中标1685亿,同比+20.1％,24Q1中标292亿,同比+1.2％。另一方面,公司加快矿产及锂电新材料、绿电清洁能源等新兴产业的投资布局,截至23年末,拥有矿山超过10座;三元正极材料、磷酸铁锂、电池回收项目均已建成投产;(含托管)在建及运营的清洁能源权益装机约540万千瓦。

   风险提示:锂电矿产、材料业务发展不及预期;订单落地不及预期。