德方纳米(300769):Q4业绩基本符合预期,原材料波动下盈利转负-2023年年报点评

Q4位于业绩预告下限,基本符合市场预期。23年实现营收170亿元,同比-25％,归母净利-16亿元,同比-169％,扣非归母净利润-17亿元,同比-172％,毛利率为0.2％,同比-20pct,净利率-12％,同比-22pct;其中Q4营收27亿元,同环比-67％/-51％;归母净利-6.4亿元,同环比-216％/-1441％,扣非归母净利-6.4亿,同环比-218％/-1598％,毛利率-10.5％,同环比-27/-20pct,净利率-24％,同环比-21/-25pct,实际业绩位于预告下限,基本符合市场预期。

   Q4出货环比下降20％,我们预计24年出货同增38％。我们预计公司Q4出货5.5万吨,同增5％,环比下滑20％,权益出货约5万吨,主要由于Q4下游储能去库,公司订单受影响,23年全年出货21.39万吨,同增24％,对应权益出货19.3万吨,产能利用率70％,锰铁锂实现千吨级别出货。公司达产产能37万吨,另有8万吨1H24投产,合计45万吨。公司客户集中度高,主要为宁德、比亚迪、亿纬头部龙头,且储能占比高,我们预计24年出货量增38％至约30万吨,其中锰铁锂混用已装车、24年出货可上万吨。

   Q4单位盈利转负,加工费触底叠加原材料影响减弱,盈利有望逐步改善。23年铁锂售价8.9万元/吨,同降40％,单吨毛利0.02万元,较22年下降2.6万元,单吨净利-0.78万元。Q4铁锂均价5.5万元/吨,环降38％,单吨毛利-0.5万元,单吨净利转亏至-1.3万元,锂价由18万跌至10万/吨造成资产减值损失,若加回减值2亿元,吨净利-0.88万元,盈利转负系定价时滞造成亏损,且Q4开工率降至约70％提升成本,及部分客户Q4加工费下降。我们判断24Q1加工费已触底,且锂价波动较小,减值损失及定价时滞影响明显减小,我们预计Q1单位亏损缩窄。考虑公司客户优质,订单稳定,且有一定成本优势,我们预计24年扭亏。25-26年行业洗牌结束,龙头吨净利有望恢复至近0.2万元/吨,且补锂剂24年起量,有望增厚利润。

   全年资产减值损失计提约10亿元,经营现金流同比大增。23年公司期间费用12.8亿元,同-0.5％,费用率7.6％,同+1.8pct,其中Q4期间费用2.8亿元,同环比-26％/-28％,费用率10.6％,同环比+5.9/3.3pct,全年计提资产减值损失10亿元,Q4计提资产减值损失2.3亿元,同-0.5％,环+529％。23年底存货8.5亿元,较Q3末降低47％;23年经营净现金流60亿元,同增198％,投资净现金流-33亿元,同增7％,资本开支16亿元,同降36％,账面现金29亿,较年初降低18％。

   盈利预测与投资评级:考虑公司处于周期底部,下调24-25年归母净利润预测至1.8/5亿元(原预测值为3.6/6.2亿元),新增26年为9亿元,同比+111％/182％/86％,对应PE为49/17/9x,周期底部公司业绩承压,但公司作为铁锂龙头,长期仍具备竞争力,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动、市场竞争加剧风险。