长海股份(300196):价格拐点已现,期待业绩弹性

公司发布2023年年报,全年营收26.1亿元,同减13.6％,归母净利3.0亿元,同减63.8％,EPS0.72元;其中2023Q4营收6.2亿元,同减14.1％,归母净利0.1亿元,同减96.2％。玻纤行业价格拐点已现,公司产能建设持续推进,维持公司买入评级。

   支撑评级的要点行业景气度低迷拖累业绩:据卓创资讯,玻纤主流产品2400tex缠绕直接纱2023/2023Q4均价分别为3,908.9/3,335.1元/吨,分别同降27.6/22.4％;价格降幅较大致公司业绩承压。公司2023年全年营收26.1亿元,同减13.6％,归母净利3.0亿元,同减63.8％,EPS0.72元;其中2023Q4营收6.2亿元,同减14.1％,归母净利0.1亿元,同减96.2％。

   费用率同比上升,盈利水平环比同比均下滑:公司2023Q4期间费用率14.3％,同增1.4pct,其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+1.8/+1.6/-2.3/+0.3pct。2023Q4毛利率19.1％,同减8.0pct,环比下降4.9pct;净利率1.2％,同减28.5pct,环比下降10.1pct。

   产能建设持续推进,弹性较足:公司60万吨高性能玻纤智造基地建设持续推进中,常州天马3万吨生产线已于2023年底冷修,拟技改为8万吨高端高性能玻纤及特种织物生产线,上述两项目合计产能增量65万吨。

   头部公司集体涨价,行业库存明显下降:2024年3月末,玻纤行业龙头公司纷纷发布涨价函,其中主流品种直接纱涨价200-400元/吨,合股纱涨价300-500元/吨。据卓创资讯,涨价已逐步落实;2024年3月行业库存79.4万吨,环比减少12.4％/11.2万吨;库存天数41.6天,环比减少6.7天;受3月末价格提涨刺激,中下游提货积极性增强。

   估值2023Q4玻纤价格在底部再次下探,我们下调原有盈利预测。预计2024-2026年公司收入为30.4/37.0/39.2亿元;归母净利分别为3.4/4.9/5.6亿元;EPS分别为0.83/1.19/1.37元;PE分别为11.9/8.3/7.3倍。2024Q1末尾,玻纤企业集体涨价,价格拐点已现,企业盈利有望改善;且考虑公司新产能即将投放,我们看好公司中期业绩弹性,维持公司买入评级。

   评级面临的主要风险玻纤产能超预期投放,原材料、燃料成本上升,玻纤需求不及预期。