家家悦(603708):超市同店增速表现较好,新业态逐步扩张

事件:公司2023年营收177.63亿元,同比-2.31％,归母净利润1.36亿元,同比+127.04％,扣非归母净利润9871万元,同比+275.56％,2023年分红比例88％。2024Q1公司营收51.89亿元,同比+5.73％,归母净利润1.47亿元,同比+7.10％,扣非后归母净利润1.36亿元,同比+1.05％。

   新业态开店进展顺利,超市同店增长表现较好。截止2024Q1公司门店总数1065家,其中超市897家,零食店67家,好惠星折扣店8家,便利店等其他业态93家。2024Q1新增超市2家,零食店14家(其中加盟10家),折扣店1家,新业态逐步扩张,有望给公司业绩带来新的增长点。在新业态带动下,2024Q1直营门店其他业态收入同比增长46.66％。2024Q1超市业态新开门店数有限,但综超、社区超市、乡村超市营收增速分别10.96％、5.16％、4.16％,预计主要是同店增长的贡献,公司2023年加强线上线下融合、优化品类结构、提升陈列和服务等基础管理,目前效果已经显现。

   费用率变化较为平稳,省外地区减亏明显。2023年公司期间费用率为22.40％,同比+0.15pct,2024Q1期间费用率为20.08％,同比-0.44pct,费用控制较为平稳。2023年省外地区毛利率同比+1.24pct至19.24％,接近省内(19.57％)水平。2023年河北、安徽市场大幅减亏,内蒙地区实现扭亏为盈,营业利润2715万元(2022年-6516万元)。

   投资建议:公司是区域规模经济佼佼者,在核心市场烟威地区已建立起较强的渠道、供应链壁垒。短期看好CPI温和回升对于超市同店的提振,中长期来看,山东省内对标烟威地区市占率仍有较大提升空间,省外门店亏损情况得到大幅改善,异地扩张能力逐步凸显,中长期成长路径清晰。公司切入量贩零食、折扣店高景气赛道,有望打开进一步增长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.15/3.78/4.23亿元,对应PE21.0/17.6/15.7X,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济恢复不及预期,省外扩张不及预期,市场竞争加剧,新业态开店不及预期的风险。