黑猫股份(002068):积极转型碳基新材料的炭黑龙头-深度研究

2001年成立以来,公司长期聚焦炭黑单一品种,已发展成为国内最大的炭黑龙头,为走出低端炭黑同质竞争的困境,公司差异化布局导电炭黑、碳纳米管和碳基材料,从单一炭黑企业向碳基新材料平台转型。

   公司已成为国内产能最大的炭黑企业公司前身是江西景德镇焦化总厂炭黑分厂,经过多年布局,现已成为国内最大、全球前四的炭黑生产企业,拥有8个国内生产基地,114万吨/年炭黑产能,乌海基地另有12万吨产能规划在建。公司进一步以锂电级导电炭黑为抓手,布局高端化、差异化特种碳材,7万吨导电炭黑、8万吨煤系针状焦及5000吨碳纳米管规划产能正有序推进。

   炭黑行业集中化、差异化发展存在必要性炭黑是重要的轮胎增强材料,相较于美日炭黑行业CR5超过90％,我国炭黑产业集中度仅约40％。供给侧改革推动行业集中度持续向黑猫等头部企业集中。公司作为炭黑行业龙头,基地分布全国且均贴近原料或消费地,凭借稳定的产品质量和配套服务能力,得到普利司通、米其林等众多一流跨国轮胎企业认可。当下我国炭黑产业问题在于供给宽松且规划新增产能仍较多,同质化竞争激烈,公司积极探索炭黑高端化、差异化发展方向。

   打造锂电级导电炭黑等碳基新材料平台导电炭黑是锂电池中重要导电剂,我国中高端锂电级导电炭黑高度依赖进口,法国益瑞石(2万吨,计划2.5万吨)和美国卡博特(在建1.5万吨)居主导地位。公司已具备1万吨锂电级产能并实现小批量供货,且开发出应用于快充电池的进阶产品。2022年公司在内蒙和江西规划5/2万吨超导电炭黑项目,加速导电炭黑国产替代。进一步地,公司规划了5000吨碳纳米管和8万吨煤系针状焦项目,打造碳基新材料平台,打开公司成长空间。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-26年收入分别为100/103/114亿元,对应增速分别为6％/3％/11％,归母净利润分别为3.2/4.4/5.7亿元,对应增速分别为230％/38％/30％,EPS分别为0.43/0.59/0.76元。2024年可比公司平均PE为17倍,考虑到公司作为锂电级导电炭黑细分领域的国产替代龙头企业,且传统炭黑主业处于景气低位,我们给予公司2024年22倍PE,对应2024年目标价格为9.37元,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:在建项目推进不及预期、传统炭黑景气下滑风险、导电炭黑市场推广不及预期、原材料价格波动风险