科思股份(300856):盈利稳定,验证需求景气度+竞争格局稳健-23年年报及24Q1季报点评

23年业绩符合业绩预告中位数,23Q4-24Q1净利率均超30％,盈利高位稳定。

   23年:营业收入/归母净利/扣非净利24.00/7.34/7.15亿(+36％/89％/89％,括号内为同比,下同)

   23Q4:收入/归母净利/扣非净利6.26/1.97/1.89亿元(+21％/47％/43％)

   24Q1:收入/归母净利/扣非净利7.12/2.20/2.04亿元(+21％/37％/30％)

   此前业绩预告23年归母净利7.2-7.6亿,扣非净利7.03-7.43亿,实际分别为7.34亿,7.15亿,基本符合业绩预告中位数。

   23年收入拆分:境内外均保持较高增速,防晒剂业务保持高增

   按区域:境内/境外2.4/21.6亿,同比+23％/38％,占比10％/90％

   按产品:化妆品活性成分及其原料/合成香料20.7/3.1亿,同比+44％/7％,占比86％/13％

   盈利能力:规模效应凸显,新工厂投产转固毛利率有所波动,净利率稳定30％+的高位

   23年:毛利率48.8％(+12.2pp),净利率30.6％(+8.6pp),销售/管理/研发费用率分别为1.4％(+0.4pp)/6.8％(+0.8pp)/4.7％(+0.2pp)。

   23Q4:毛利率46.6％(+1.7pp),净利率31.6％(+5.6pp),销售/管理/研发费用率分别为1.3％(+0.3pp)/5％(-1.0pp)/4.9％(-0.3pp)。

   24Q1:毛利率47.8％(-1.2pp),净利率30.8％(+3.6pp),销售/管理/研发费用率分别为1.7％(-0.3pp)/6.9％(-0.4pp)/4.5％(-0.8pp)。

   23Q4以来毛利率环比有所下行主要系安庆工厂部分产线已投产,在建工程转固,摊销有所增加。但受益于规模效应,公司净利率仍稳定30％+的高位。

   展望:价格体系有望维持,产品结构优化+产能释放,向个护原料平台迈进

   防晒需求维持高景气+供给端偏紧格局延续,预计Q2价格体系有望维持高位

   从供给端来看,一方面,行业供给偏紧格局延续且需求高景气,夏季旺季将至,我们预计Q2公司整体价格体系有望维持稳定。另一方,公司近年持续扩产,23年11月官宣在马来西亚投资建设"马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目",项目总投资7.1亿元,主要用于拓展P-S和AVB产能,预计2025年下半年正式投放市场,有望进一步提升市场份额。

   产品结构优化,向个护原料平台迈进。公司新型防晒及个护产品占比提升,逐步从单一传统化学防晒剂走向原料平台型企业,驱动盈利能力优化的同时,估值有望向上。1)防晒剂:传统防晒剂AVB,以及新型防晒剂P-A、EHT产能规模进一步提升。P-S多次拓产,预计24年有望进一步放量。2)个护新品:首批项目12800吨/年氨基酸表面活性剂和3000吨/年新型去屑剂PO相继建成并投入生产,年产2600吨高端个人护理品项目基本完成建设,预计24年有望明显放量。

   盈利预测与估值

   公司作为传统防晒剂龙头,近年加速新型防晒剂和个护产品布局及产能拓展,并受益于竞争格局优化,看好其向个护原料平台迈进。我们预计公司24-26年营业收入33.4/42.4/50.3亿元,同增39％/27％/18％;归母净利9.4/11.5/13.6亿元,同增28％/22％/19％。当前市值对应PE分别为14/12/10倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   原料和海运价格波动、产能释放不及预期、全球竞争格局变化等风险。