中航沈飞(600760):净利同增30％,拟定增扩产航空龙头未来可期

2023业绩符合市场预期公司公布2023年业绩:实现营业收入462.48亿元,YoY+11.18％;实现归母净利润30.07亿元,YoY+30.47％;实现扣非后归母净利润29.10亿元,YoY+32.78％。单季度来看,4Q23实现营业收入116.16亿元,YoY+2.63％;实现归母净利润6.43亿元,YoY+13.87％。业绩符合市场预期。

   发展趋势航空主业持续稳健增长,提质增效净利率创历史新高。1)2023年公司航空产品实现营业收入459.53亿元,YoY+11.39％,近年来公司营收保持稳健增长态势,2020-2023营收CAGR实现19.19％,彰显国内航空制造产业链持续高景气。2)2023年公司毛利率/净利率为10.95％/6.51％,同比增长1.00ppt/0.95ppt。公司提质增效效果明显,盈利能力进一步提升,净利率水平创历史新高。

   持续加大研发投入推进基础应用及前沿技术研究,现金回流短期承压。1)2023年公司期间费用率3.69％,同比增加0.42ppt,其中销售/管理/财务费用分别-0.01/+0.02/+0.08ppt至0.03％/2.17％/-0.62％,研发费用同比增长31.85％至9.76亿元,研发费用率达2.11％,公司基础应用及前沿技术研究持续推进,围绕装备研制发展实现几十项核心关键技术突破,保障核心技术先进性。2)2023年公司经营活动现金流净额为-43.93亿元,同比减少70.71亿元,主要原因为采购支付现金增加。

   募资扩产优化产业布局,巩固航空整机龙头地位。2023年12月公司发布《向特定对象发行A股股票预案》,拟发行股票募集不超过42亿元资金,将投入建设沈飞公司局部搬迁、复材产能建设、钛合金产能建设、飞机维修保证能力提升等项目。我们认为,产能建设有望助力公司航空主业竞争力进一步增强,提升飞机维修保障能力,将助力公司实现产业链下游纵向延伸和产业结构持续优化,公司有望充分发挥产业龙头效应,带动我国航空产业链进一步发展。

   盈利预测与估值综合考虑下游需求、公司产品交付和持续提质增效带来利润率提升等因素,我们下调2024年收入预测17.5％至518.10亿元,维持2024年净利润预测36.36亿元不变,引入2025年净利润预测44.66亿元。当前股价对应2024/2025年27.1/22.0xP/E。我们维持跑赢行业评级,考虑到近期行业估值中枢下行,我们下调目标价24.4％至45.37元,对应2024/2025年34.4/28.0xP/E,潜在涨幅27.0％。

   风险1)宏观环境和政策风险;2)订单及产品交付不及预期。