复星医药(600196):扣非利润符合预期,期待各条线加速增长

2023年扣非净利润符合我们预期公司公布2023年业绩。收入414.0亿元,同比-6％;归母净利润/扣非净利润分别为23.9/20.1亿元,同比-36％/-48％。扣非净利润符合我们的预期。

   发展趋势2023年受到新冠相关同比下滑影响,管理/财务费用亦有所增加。2023年新品/次新品(汉斯状、汉曲优、苏可欣等)快速增长。整体收入利润下滑,公司表示主要系新冠相关收入同比大幅下降,并对相关产品和资产进行处置和计提减值准备;此外美元加息/升值以及计息负债规模变化造成财务费用同比增加3.4亿元;人力成本/咨询费用变化造成管理费用增加;

   GlandPharma并购带来相关费用。扣除新冠相关后,2023年收入同比+12.4％。

   各业务整体稳健。分板块来看,1)制药业务收入302亿元,同比-2％;扣除新冠产品同比+13.5％。其中抗肿瘤及免疫调节收入同比+38％,PD-1收入11.2亿元,中国已获批MSI-H实体瘤、sqNSCLC、ES-SCLC、ESCC四个适应症。奕凯达2023年6月获批r/rLBCL二线适应症,截至2023年底累计治疗600多名患者。曲妥珠收入27.5亿元(同比+58％),苏可欣收入9.2亿元(同比+20％);抗感染收入同比-49％,代谢及消化收入同比-2％,心血管收入同比-21％,中枢神经收入同比+18％,原料药及中间体收入同比+2％。2)医疗器械与医学诊断业务收入同比-37％,除去新冠相关业务同比下降外,公司也表示医学诊断常规业务销售未达预期。达芬奇手术机器人装机55台,直观复星的lon支气管导航操作控制系统2024年3月获得国家药监局批准上市,复锐医疗科技完成中国经销商的收购。3)医疗健康与服务收入同比+10％,分部亏损收窄至4.4亿元(2022年为7.9亿元)期待创新成果不断收获。公司预计PD-1单抗在2024年底或25年初提交FDA上市申请。长效肉毒素RT002医美/医疗适应症中国上市申请分别在2023年4/7月获受理,我们预计有望从2024年开始陆续获批。公司预计FCN-437c(CDK4/6抑制剂,乳腺癌二线)、普托马尼(耐多药肺结核病)、Tenapanor(NHE3,终末期肾病)等产品有望在2024年获 批上市。

   盈利预测与估值我们维持2024年扣非净利润预测不变,并首次引入2025年扣非净利润预测34.1亿元,当前股价对应A股21/18倍扣非市盈率,对应H股10倍/8倍。我们维持跑赢行业评级,考虑医药板块整体波动,下调A股目标价11％至34.5元,对应2024/25年扣非市盈率30/27倍,较A股现价有48％上行空间;考虑H股医药持续承压,下调H股目标价23％至18.6港元,对应2024/25年市盈率14/12倍,较H股现价有47％上行空间。

   风险医疗行业整顿、集采降价超预期、研发失败、新品推广不及预期