京东方A(000725):供需继续改善,关注2Q旺季备货需求

2023业绩符合我们预期公司公布2023年业绩:收入1745.43亿元,同比下降2.17％;归母净利润25.47亿元,同比下降66.3％,符合我们预期。

   其中4Q23收入480.28亿元,同比增长5.17％,环比增长3.65％;归母净利润15.25亿元,同比下降32.5％,环比增长432.67％。2023年业绩下降主要原因为下游终端需求复苏乏力。1Q24TV面板价格环比有所上升,我们预计24年行业供需格局有望继续改善。

   发展趋势需求提振面板价格持续回升,24年行业供需格局继续改善。回顾2023年,面板终端市场整体需求疲弱,但大尺寸化趋势明显,我们估计TV面板平均出货尺寸提升2寸,未来在下游需求回暖以及大尺寸化延续下,出货量、面积有望实现双增。我们认为1Q24TV面板价格回暖主要由于下游赛事备货需求提振以及库存健康基础上旺季备货的加持,根据群智资讯数据,3M24TV类面板价格继续回升,32"/50"/55"/65"/75"面板价格环比上涨2.9％/1.9％/3.1％/2.9％/2.1％,我们看好2024年LCDTV面板行业供需继续改善,稼动率有望提升,面板平均价格有望维持上涨态势,盈利有望持续改善。

   行业龙头地位进一步稳固,高端产品份额攀升。根据公司公告,2023年公司继续稳固半导体显示领域领先市场地位,在LCD整体及五大主流应用领域出货量/出货面积继续稳居全球第一;公司全年柔性OLED产品出货近1.2亿片,同比增长近50％;

   同时在车载面板领域公司出货量稳居全球第一,并推出"HERO"座舱智能交付创新场景。展望未来,我们认为公司将充分享受车载、折叠屏等领域快速发展带来的红利,我们认为公司未来技术和产品创新能力将持续提升,巩固在高端产品领域的领先优势,进一步提升高附加值产品占比。

   盈利预测与估值由于LCD面板价格复苏相对较缓,我们下调24/25年收入10.6％/15.9％至2043.78/2309.88亿元,我们下调24年净利润9.5％至67.02亿元,考虑到公司未来高附加值产品份额将持续提升,我们上调25年净利润2.8％至106.59亿元。当前股价对应24/25年1.2/1.1倍P/B。我们看好行业景气度长期上行及公司长期竞争力,维持跑赢行业评级和目标价5.25元不变,对应24/25年1.5/1.4倍P/B,较当前股价有21.0％上行空间。

   风险需求疲软,面板价格下行,原材料价格上涨,中尺寸OLED客户导入不及预期。