美邦科技(832471):盈利能力改善,看好24全年解决方案收入确认,关注募投投产时点-公司点评报告

投资要点:

   事件1:公司发布2023年年报,业绩基本符合预期。公司2023年实现营收4.78亿元(YoY-15.3％),归母净利润2257万元(YoY-63.7％),扣非归母净利润1463万元(YoY-73.8％),毛利率17.0％(同比-12.7pcts),业绩基本符合预期。公司营收、利润均下滑主要系两大产业化产品周期下行导致售价显著下降,压制利润。费用端,2023年公司销售、管理、研发费用分别为295、3108、2189万元,同比减少46、219、309万元,费用端相对刚性,三大费用率均同比提升。分季度看,公司4Q23实现营收1.37亿元(QoQ+9.3％),归母净利润511万元(QoQ-53.3％),扣非归母净利润296万元(QoQ-72.2％),收入增长系甲苯系列改造完成产能增加所致,利润受年终奖计提、子公司贷款增加影响略有拖累。

   周期下行四氢呋喃业绩承压,甲苯系列改造升级营收增长,解决方案盈利能力增强。分产品看:1)公司2023年精细化工产品实现营收4.37亿元(YoY-15.8％),毛利率13.2％(同比-15.2pcts)。

   其中,负责四氢呋喃和钛硅分子筛催化剂的子公司美邦寰宇实现营收1.10亿元(YoY-52.0％),受1Q23产线检修及需求疲软影响,公司全年四氢呋喃产量同比下滑3.6％至9283吨,同时BDO及四氢呋喃产业链景气度回落,四氢呋喃市场均价由2022年的2.81万元大幅下降至2023年的1.38万元,导致业绩承压;负责甲苯氧化系列的子公司科林博伦实现营收3.34亿元(YoY+11.4％),公司持续推进工艺装置改造升级,产量同比增长27％至28491吨,抵消行业景气度变化导致的售价显著下降,实现营收增长。2)公司2023年解决方案实现营收4039万元(YoY+0.3％),毛利率58.1％(同比+8.9pcts),主要系解决方案中高毛利的技术许可占比提升所致。

   事件2:公司发布2024年一季报,营收符合预期,解决方案未确认收入致利润略低于预期。公司1Q24实现营收1.21亿元(YoY+30.7％,QoQ-12.2％),归母净利润246万元(YoY扭亏为盈,QoQ-51.7％),扣非归母净利润178万元(YoY扭亏为盈,QoQ-40.0％),毛利率19.6％(同比+7.1pcts,环比+2.8pcts)。营收符合预期,利润略低于预期,公司两大产业化产品均满负荷生产,解决方案中技术许可及关键设备未确认收入、钛硅分子筛催化剂存货减值准备增加致使利润短期承压。

   盈利能力改善,现金流稳定,募投有序推进,看好24全年解决方案收入确认,建议关注募投投产时点。1)公司1Q24毛利率同、环比提升,一方面公司技改完成后产品品质提升显著,另一方面四氢呋喃价格维稳、甲苯系列价格随油价回升,带动公司盈利能力改善;2)公司1Q24实现经营性净现金流1280万元,维持稳健;3)截至1Q24末,公司合同负债为2967万元,较2023年末上升98.9％,体现公司在手订单尤其是解决方案类订单充足,看好后续解决方案类收入确认带来的利润改善;4)公司4Q23、1Q24末在建工程分别为1.48、1.71亿元,募投项目有序推进,土建及主体工程建设已基本完成,四氢呋喃主装置设备全部就位,预计2024年三季度前后竣工投产,届时将增强公司四氢呋喃在氨纶领域竞争力,我们认为该时点为公司业绩拐点。

   投资分析意见:公司4Q23、1Q24处于业绩底部,目前产业化产品价格企稳回升,看好24年全年解决方案收入确认和募投投产带来的四氢呋喃业绩提升,我们维持24-25E净利润0.61/1.34亿元,新增26E净利润1.68亿元,(2024/4/24日股价)对应24-26EPE为12/6/5倍,可比公司华峰化学、三维股份、久吾高科、中触媒24EPE为16倍,对应目标市值为10亿元,仍有31％的上涨空间,维持公司"买入"评级。

   风险提示:内蒙古乌海市BDO产能投产不及预期;氨纶领域需求不及预期