片仔癀(600436):提价带动肝病用药营收高速增长;分红率大幅提升

我们预测,2023-26年营收/归母净利润CAGR分别为13％/22％。

   1Q24业绩恢复较高增长;主要由肝病用药部门和化妆品业务驱动。

   重申买入,将DCF(WACC:7.3％)目标价下调至282.55元。

   1Q24业绩恢复较高增长:根据公司公告,片仔癀2023年实现营收/归母净利润100.6/28.0亿元,同比增长16％/13％。毛利率同比提高1.1ppts至46.8％,销售费用率/管理费用率分别为7.8％/3.6％,同比+2.2ppts/-0.2ppts,销售费用同比大幅增长62％,主要系业务宣传及广告费增加所致。归母净利率同比降低0.6ppts至27.8％。公司的业绩与之前的业绩快报一致,符合我们预期。根据公司公告,1Q24实现营收/归母净利润31.7/9.8亿元,同比增长21％/27％。1Q24业绩恢复较高速增长,主要由肝病用药部门和化妆品业务驱动。2023年宣布现金股利14亿元,分红率达到50％,同比大幅提升20ppts。

   提价带动肝病用药营收高速增长:肝病用药业务,1Q24和2023年实现营收15.1亿元/44.6亿元,同比增长28％/24％(去年同期1Q23和2022年营收同比+7％/-3％),收入实现高速增长主要由于2023年5月片仔癀锭剂提价落地。1Q24和2023年实现毛利率75.8％/78.8％,同比降低4.5ppts/2.1ppts;我们认为主要由于牛黄等原材料价格持续上涨导致。根据公司公告,2023年公司加大片仔癀胶囊同质同价宣传,片仔癀锭剂在天猫和京东平台维持肝胆用药类销量首位。片仔癀是国内五家拥有双天然安宫牛黄丸生产资格的企业之一。目前,片仔癀牌安宫牛黄丸【双天然品规、天然麝香(体培牛黄)品规】已成功推向市场,拓展了客户群。1Q24和2023年,心脑血管用药(主要为片仔癀牌安宫牛黄丸)分别实现营收1.2亿元/2.7亿元,同比-3％/+61％。1Q24毛利率同比下滑26ppts至16.0％,我们认为主要由于原材料成本上涨。

   医药流通营收保持稳健增长;1Q24化妆品实现高速增长:医药流通业务,1Q24和2023年实现收入12.5亿元/42.1亿元,同比+13％/+4％,营收保持稳健增长;实现毛利率14.7％/13.9％,同比-2.8ppts/+0.1ppts。1Q24和2023年化妆品业务实现收入2.0亿元/7.1亿元,同比增长83％/11％。其中皇后牌片仔癀珍珠霜2023年销售额实现过亿元。

   重申买入,将DCF(WACC7.3％)目标价下调至282.55元:我们最新目标价对应的2024年P/E为50x,高于同行19x的平均水平。我们认为,潜在的片仔癀产品涨价和安宫牛黄丸的销售扩张有望带来盈利惊喜,因此公司理应获得一定估值溢价。

   风险提示:1)原材料供应及价格波动;3)产品安全性导致问题;3)政策不确定性。