伊之密(300415):23年业绩稳健增长,24Q1盈利能力提升-2023年报及2024一季报点评

核心观点

   23Q4业绩增速亮眼,24Q1盈利能力提升。23Q4公司实现营收11.6亿元,同比+38.3％,环比+18.1％;实现归母净利润1.1亿元,同比+43.6％,环比-0.9％。

   24Q1公司实现营收9.6亿元,同比+11.7％,环比-17.4％;实现归母净利润1.2亿元,同比+28.8％,环比+3.2％。2023年,公司实现总营收41亿元,同比+11.3％;

   实现归母净利润4.8亿元,同比+17.7％。23Q4公司毛利率为33.55％,同比-1.06pct,环比-0.59pct;净利率为10.04％,同比-0.43pct,环比-1.76pct。24Q1公司毛利率为34.80％,同比+2.51pct,环比+1.25pct;净利率为12.37％,同比+1.36pct,环比+2.33pct。2023年,公司毛利率为33.25％,同比+2.13pct;净利率为12％,同比+0.53pct。2023年公司期间费用率为20.59％,同比+0.18pct。

   主要产品毛利率均有提升,汽车及3C行业支撑营收增长。分产品来看,2023年公司注塑机、压铸机、橡胶注塑机分别实现营收27.6/7.8/1.8亿元,同比分别+3.9％/+35.4/+32.0％;毛利率分别为33.3％/35.0％/40.2％,三大主要产品毛利率均有提升。注塑机在行业景气度相对承压的情况下实现营收同比增长,压铸机营收增长主要得益于高端机型的推出,橡胶机营收增长主要来自出口的拉动。分地区来看,2023年公司实海外营收10.9亿元,同比+20％,海外业务毛利率高于国内11pct。分下游来看,汽车和3C行业的增长对公司2023年营收形成了较强支撑。

   下游需求景气修复开启,公司合同负债改善。中国PMI生产指数自23H2起已连续多月维持在荣枯线以上(春节月份除外),表明制造业景气度正在逐渐恢复。近两年公司合同负债逐季改善,24Q1合同负债同比+14.3％,环比+3.2％。我们认为,在行业大β修复的背景下,公司作为具备强α的行业龙头,有望在行业新一轮上行周期释放弹性。

   盈利预测与投资建议

   我们根据公司2023年营收下调收入预测,根据毛利率提升情况上调毛利率预测,下调24/25年EPS至1.36/1.66元(前值为1.46/1.76元),新增26年EPS预测1.97元,参考可比公司2024年19倍平均市盈率,给予伊之密目标价25.84元,维持买入评级。

   风险提示

   宏观经济波动导致的业绩下滑风险,产能释放节奏不及预期的风险,一体化压铸发展不及预期的风险,行业竞争加剧的风险,主要原材料价格波动风险。