九号公司-WD(689009):1Q24毛利率创新高;盈利拐点初现

1Q24业绩超出市场预期

   公司公布1Q24业绩:收入25.6亿元,同比+54.2％;归母净利润1.36亿元,同比+675.3％,扣非归母净利润1.42亿元,同比+16874.4％。各业务条线毛利率提升超预期,带动1Q24业绩表现超预期。

   发展趋势

   1Q24各业务条线营收增长向好,电动两轮车及新业务表现亮眼。分业务来看:1)自主品牌零售滑板车销量15.17万台,同比+21％,收入3.03亿元,同比+8％;2)电动两轮车销量41.69万台,同比+126％,收入11.90亿元,同比+119％,单车收入2854元,同环比微降;3)全地形车销量5,487台,同比+94％,收入2.15亿元,同比+90％;4)割草机器人销量3.31万台,同比+317％,收入1.80亿元,同比+267％,二代产品上市带动ASP同比下降。ToB产品直营收入4.22亿元,同比保持相对稳健。

   毛利率创季度新高,销售费用投入配合新品推广及渠道扩张。1Q24公司毛利率为29.9％,同比+1.99/环比+3.0ppt,毛利率创季度新高,我们认为主要得益于高毛利的二轮车热销车型放量及全地形车、割草机器人产销爬坡。

   费用端,1Q24销售/研发/管理费用分别为2.7/1.8/1.6亿元,同比+60.2％/32.7％/29.1％,对应费率分别为10.7％/7.1％/6.4％,同比+0.4/-1.2/-1.3ppt,我们认为销售费用增长主要系新品推广、渠道拓展带动,截至4月18日公司电动二轮车门店数量增至5400个,全地形车和割草机器人亦在积极开拓新市场、铺设新渠道。

   二轮车新品及全新电池系统发布;自主业务增长指引乐观。公司于4月发布多款新品,如F2z110、A2z60、M95c、N70c等;发布RideyPOWER智能铅酸系统,碳晶电池循环寿命可达650次,质保升级至3年,配合智能铅酸电池管理系统可实现智能化管理交互。我们认为公司2024年二轮车继续保持量利齐升,伴随存量用户增长,软件收费对毛利的贡献亦有望逐步体现。同时,割草机器人及全地形车新品上市,新市场、新渠道发力带动销量增长。我们认为,公司短出行品类技术能力扎实、具备协同效应,滑板车及二轮车为现金牛业务,夯实利润底座,全地形车及割草机器人业务正处于快速成长期,盈利有望从2024年起逐步体现。

   盈利预测与估值

   考虑公司各业务毛利率改善,我们上调24/25年净利润26％和29％至10.0和13.7亿元。当前股价对应23x/17x24E/25EP/E。维持跑赢行业评级,综合考虑行业估值承压,但公司盈利释放加速,我们上调目标价17％至42元,对应30x/22x24E/25EP/E,较当前股价有32％的上行空间。

   风险

   二轮车市场竞争加剧;新业务海外销量不及预期。