正弦电气(688395):毛利率快速提升,"海外+储能"打开成长性-2023年年报点评

事件:公司2023年实现营业收入3.7亿元,同比增长7.4％;实现归母净利润0.5亿元,同比增长11.5％;扣非归母净利润0.4亿元,同比增长46.6％。2023年第四季度公司实现营收0.8亿元,同比下降0.9％;实现归母净利润624万元,同比增长79.7％;扣非归母净利润466万元,同比增长292.5％。

   盈利能力有所提升,研发投入维持高位。盈利端:2023年公司销售毛利率/净利率分别为32.9％/13.7％,同比增长4.3pp/0.5pp;单Q4毛利率/净利率分别为39％/8.9％,分别同比+7.3/-0.4pp。费用端:公司2023年销售/管理(不含研发)/财务费用率分别为8.2％/4.9％/-0.9％,分别同比+0.5pp/-0.4pp/+0.6pp,其中销售费用率增长主要系营销人员增加和新增股权激励费用;财务费用率增加主要系报告期汇兑收益减少。公司2023年研发费用率为8.9％,同比提升1.4pp,高研发投入稳固竞争优势。

   深耕工业自动化行业多年,各业务盈利能力均实现提升。2023年,公司通用变频器/行业专机/伺服系统分别实现收入2/0.5/1.3亿元,同比+2.7％/-29.8％/+48.3％,毛利率分别为39.4％/33.6％/22.5％,分别同比增长5.6pp/5.9pp/4.3pp,主要系原材料IC芯片、IGBT模块、电容等采购价格同比有所回落导致采购成本降低,以及公司新开发EM760高性能系列和EM730通用系列变频器等产品的迭代降本所致。公司产品下游应用领域持续拓展,包括物流设备、石油化工、空压机、金属压延、风机水泵等,多元布局支撑稳定增长。

   储能业务实现0到1突破,受益下游需求增长有望产品放量。2023年,公司电源业务实现收入56万元,毛利率为32.1％。公司该板块主要为储能业务产品。

   SGE100系列微储能系统主要应用于48V直流微网储能场景,目前多储能项目在研,包括液流电池控制器、M-Block储能系统等,有望带来业绩新增量。

   海外工控业务盈利性更强,公司布局加快。2023年公司海外业务实现收入940万元,同比增长42.4％,毛利率为44.1％,同比增长7.5pp,海外业务相较于国内高11.6pp。公司2023年组建海外销售部,初步形成小规模团队,在市场端部分区域成交了小批量及批量订单,包括东南亚、印度、独联体、南美等地区。海外工控市场空间广阔,目前国内企业处于出海快速增长期,有望实现量利双增。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为4.6亿元、5.5亿元、6.4亿元,未来三年归母净利润同比增速分别为43.9％/28％/20.9％。公司产品完善,一体化解决方案增强客户粘性,"海外+储能"齐头并进,推动公司业绩向好,给予公司2024年25倍PE,对应目标价21.50元,维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧导致产品价格下降的风险;高性能系列产品占比较低的风险;

   原材料价格上涨的风险;汇率波动影响海外业务营收的风险。