晨光生物(300138):业绩落于预告中枢,植提业务表现稳健-公司事件点评报告

事件

   2024年4月24日,晨光生物发布2024年一季度业绩报告。

   投资要点

   Q1业绩落于预告中枢,规模效应有望摊薄费用

   2024Q1总营收17.32亿元(同减5％),归母净利润0.39亿元(同减71％),业绩落于预告中枢,其中植提业务整体保持稳健发展,棉籽类业务因行情及衍生品公允价值变动影响出现亏损。由于棉籽产品价格下滑/低毛利辣椒红占比提升/低价位饲料级叶黄素出货,导致2024Q1公司毛利率同降5pct至8.21％。2024Q1公司销售/管理费用率分别为0.79％/2.00％,分别同比+0.2pct/-0.3pct,费用管控严格,表现平稳。综合来看,公司净利率为1.90％(-6pct),产能爬坡后规模效应将持续摊薄费用,净利率有望持续修复。

   植提业务表现稳健,套保业务平滑棉籽风险

   2024Q1公司植提业务收入7.62亿元(同比微增),毛利润1.38亿元(-1％)。植提主力产品收入平稳,辣椒红受原材料采购成本上涨影响,价格相应提高,随着上游赞比亚原材料替代实现成本优化,叠加开发定制品提升产品附加值,辣椒红利润有望持续增长;辣椒精充分发挥云南原材料成本优势,积极开拓增量市场,2024Q1销量368吨,同比大幅增长;饲料级叶黄素售价企稳,开始向市场出货,2024Q1销量突破8000万克,食品级叶黄素积极推广高端产品,售价同比上涨。梯队产品销量延续高增,国内万寿菊种植基地的育苗、移栽工作顺利开展,印度、赞比亚万寿菊种植面积持续扩大,公司叶黄素原材料优势继续提升;香辛料提取物受益于餐饮端恢复,花椒提取物销量增长超50％;甜菊糖行情企稳,销量同增11％,受价格影响销售收入有所下降。2024Q1公司棉籽营收8.4亿元(-12％),毛利同减122％。棉籽业务行情承压,套保业务对冲亏损风险。棉籽业务受行业竞争加剧、豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响,加工业务毛利率大幅下降,出现阶段性亏损,公司坚持对锁及套保的经营模式,对冲周期波动导致的大幅亏损风险,随着规模效应释放,公司棉籽业务经营效率与抗风险能力将稳步爬升。

   盈利预测

   公司在稳固主力产品基本盘的同时,加速打造梯队产品,植提业务竞争优势不断加强。2024年大宗产品价格大幅回落,行情波动下公司棉籽业务承压,而棉籽加工产品需求端仍然旺盛,同时公司通过复用植提技术/扩大产能规模,建立相对竞品的成本优势,尽管短期受周期波动影响,但我们仍然看好中长期公司棉籽业务的回报率。根据一季报,预计2024-2026年EPS为0.61/0.99/1.32元,当前股价对应PE分别为15/9/7倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示

   宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险等。