中国西电(601179):传统输配电设备龙头,迎接国企改革新篇章

投资亮点再次覆盖中国西电(601179)给予跑赢行业评级,目标价8.48元,对应2024/2025年估值倍数34.0/23.9倍。理由如下:中电装旗下主要央企,国企改革加速提质增效。公司输配电一次设备全品类覆盖,长期承接国家重大项目,技术引领行业,但在精细化降本增效方面仍有一定的提升空间。公司现由中国电气装备集团有限公司直接控股,我们认为公司有望成为中电装实现战略目标的核心主体。随着央企考核体系逐步完善,我们看好公司加强精细化管理提升盈利能力,加速获取订单兑现业绩。

   国内市场:特高压建设提速,公司地位稳健充分受益。电网投资向上,我们预计2024年全国电网工程投资额同比增速有望达到10％左右,2024年特高压有望核准并开工"四直两交"。公司在特高压交直流设备中保持稳定份额,2023年特高压新增订单约80亿元,位居首位。考虑到特高压建设周期通常为1.5～2年,我们认为公司高毛利特高压订单有望在今年起陆续确认收入,为公司带来较大业绩弹性。向前看,我们预计2024～2025年国网特高压招标金额有望保持高位,在相对稳定的市场格局下,我们看好公司持续斩获订单,支撑后续业绩增长。

   海外市场:电网投资提速,公司长期布局渠道广泛。发用电侧变化助推全球电网投资提速,公司出海历史悠久,在南亚、东亚、北非、东非、西非长期出口,深耕海外渠道,近年又着重于开拓东亚、沙特、欧洲、南美市场,"XD"品牌在国际市场已形成较强的行业知名度。中国西电出海业务体量大、项目经验多、海外渠道及基地建设更为广泛。我们认为公司有望凭借自身优势成为中电装旗下领先出海企业,充分享受出海景气提升带来的业绩增量。

   我们与市场的最大不同?市场认为公司受益于电网投资行业beta上行,我们看好公司经营质量持续改善的同时,海内外布局+网内网外双轮驱动,有望成为穿越周期的输配电设备龙头。

   潜在催化剂:公司获取海内外订单、提质增效业绩加速释放。

   盈利预测与估值我们预计公司2024～2025年EPS分别为0.25元、0.35元,CAGR为43.3％。

   再次覆盖给予"跑赢行业"评级和8.48元目标价,当前股价和目标价分别对应2024/25年30.7/21.6xP/E和34.0/23.9xP/E,隐含10.56％潜在涨幅。

   风险原材料价格波动,电网投资不及预期,地缘政治及贸易政策变化。