世运电路(603920):产品结构优化＆汇率影响24Q1业绩高增,汽车数通驱动公司成长-2023年报＆2024年一季报点评

事项:

   2024年4月24日公司发布2023年报:公司2023年实现营收45.19亿元(YOY1.96％),毛利率21.32％(YOY+2.49pct),归母净利润4.96亿元(YOY14.17％),扣非净利润4.89亿元(YOY12.35％)。单Q4实现营收11.70亿元(YOY7.43％),毛利率24.87％(YOY-1.50pct),归母净利润1.21亿元(YOY-10.92％),扣非净利润1.23亿元(YOY-10.47％)。

   同时公司发布2024年第一季度业绩报告:公司2024年Q1实现营收10.93亿元(YOY7.71％),毛利率20.48％(YOY+1.45pct),归母净利润1.09亿元(YOY44.73％),扣非净利润1.08亿元(YOY45.90％)。评论:

   23年业绩稳健增长,产品结构优化＆汇率影响24Q1业绩高增。23年公司深耕核心领域,实现营收45.19亿元,同比增长1.96％;受益于业务量提升、产品单价提升、原材料价格下降、人民币兑美元汇率下降等因素综合影响,公司实现归母净利润4.96亿元,同比增长14.17％。24Q1随着业务规模稳健增长＆募投项目产能释放24Q1营收增长7.71％至10.93亿元,利润端24Q1实现归母净利润1.09亿元(YoY44.73％),主要有以下三方面的因素:(1)收入上行(2)公司产品结构的持续优化,高附加值产品比重增加,公司毛利率提升(3)人民币兑美元汇率下降产生正向贡献。

   汽车＆数通业务双轮驱动,公司成长可期。新能源车长期发展趋势确定,电动化智能化带动汽车电子占比提高,驱动汽车PCB量价齐升。公司2010年即布局汽车PCB业务,与包括特斯拉、大众、宝马、Luminar、HL-Klemove(韩国自动驾驶方案提供公司)在内的头部客户建立了合作关系,公司汽车业务先发优势显著。以ChatGPT为代表的人工智能内容自动生成技术,其应用与发展离不开巨大的算力支撑,而高算力需求对PCB的材料、层数以及加工工艺提出更高的要求。根据Prismark预测,服务器/存储PCB2027年产值达到142.01亿美元,2022-2027复合增速达到7.6％,在主要下游应用领域的增速排名第一。在AI等新领域方面,公司与部分国内外一线品牌客户开展技术交流和新产品验证,其中云端数据中心高多层超低损耗服务器PCB方面已实现24层超低损耗服务器和5G通信类PCB的量产,28层产品也已经具备制造能力,而且在高多层PCB制作中应用了精密HDI和传统高多层混压技术、超准层间对位偏差管控技术、高精准背钻技术、高频信号特性和损耗控制技术等。

   盈利预测与投资建议。公司质地优质,长期保持稳健成长,在汽车＆数通PCB行业发展背景下公司发展前景广阔。我们预测公司2024-2026年归母净利润为6.13/7/8.23亿元,参考可比公司沪电股份、深南电路等估值情况,给予公司2024年24倍市盈率,目标价22元,维持"强推"评级。

   风险提示:原材料涨价,汇率波动,下游需求不及预期。