宝武镁业(002182):需求疲软致业绩下滑,积极拓展镁下游应用-年报及一季报点评

镁铝产销量下降,项目扩建有助于产量增加。公司2023年有色金属冶炼及压延加工销量为36.38万吨,同比减少13.93％;生产量为36.07万吨,同比减少16.41％,主因镁消费下滑,导致镁合金量价齐跌。2023年镁锭均价21953元/吨,同比下降27.5％。公司目前拥有10万吨原镁产能及20万吨镁合金产能。未来预计在青阳新建30万吨原镁和30万吨镁合金,巢湖新建5万吨原镁产能以及五台新建10万吨原镁和10万吨镁合金。公司定位产业链全流程,推进重点项目。2023年末,安徽宝镁轻合金项目启动;2024年下半年巢湖云海预计投产,产量有望增加。2024年第一季度,镁铝销售量增加,产品盈利能力同比增加。

   收入同比下降,需求拖累毛利率。2023年公司实现营收76.52亿元,同减15.96％,主因镁市场量价齐跌。其中镁合金营业收入25.28亿元,同减23.58％;镁合金深加工营业收入10.55亿元,同减0.99％;铝合金产品收入10.51亿元,同减48.20％;铝合金深加工产品收入18.33亿元,同增31.86％,主因铝市场受汽车轻量化进程,3C电子消费等下游市场需求不及预期导致收入下滑。公司整体毛利率为13.44％,同减2.64pct。其中镁合金产品毛利率18.08％,同减11.06pct,主因产品镁市场量价齐跌;镁合金深加工产品毛利率12.37％,同增4.38pct,主因镁合金建筑模板盈利改善;铝合金产品毛利率6.29％,同增4.71pct,主因铝制品板块结构转型;铝合金深加工产品毛利率10.27％,同增0.05pct。

   2024年一季度毛利率为11.87％,同增1.78pct。

   期间费用率上升,净利润下降。2023年期间费用率为8.41％,同增1.40pct,主因收入下滑导致费率上升。其中销售费用率0.29％,同升0.03pct,主因办公支出减少;管理费用率2.21％,同升0.67pct,主因折旧摊销增加;研发费用率4.61％,同升0.25pct;财务费用率1.29％,同升0.45pct,主因汇兑收益减少;公司减值损失共计871.65万元,同降2135万元。综上,公司实现归母净利润3.06亿元,同减49.82％。扣非归母净利润为3.03亿元,同减47.15％。2024年Q1归母净利润6072万元,环增19.94％,同增19.94％。

   经营现金流入减少,资产负债率下降。公司2023收现比为0.8970,同降5.72pct,主因销售商品收到的现金减少;付现比为0.8643,同降0.06pct。综上,经营净现金流入3.50亿元,同比少流入9.92亿元;投资活动净流出23.99亿元,同比多流出5.97亿元,主因购置固定资产、新建在建工程支付现金增加。公司资产负债率为47.40％,同比下降1.65pct,主因在建工程资产增加以及短期借款减少。此外,公司进一步缩短了镁合金建筑模板的工艺流程,使合金整体电耗降低20％,压铸能耗降低30％以上,显著降低生产和加工成本。

   工信部发布方案鼓励镁合金建筑模板等产品开发,支持提高出口和附加值。此外,2024年一季度,子公司与某汽车厂商签订超大型镁合金一体压铸件的开发协议,有利于拓展镁未来发展空间。

   投资建议:受镁需求下滑影响,公司业绩有所下滑。公司加大产能优化和布局,积极拓展下游应用。考虑到过去镁市场量价齐跌,我们预计2024-2026年公司归母净利润4.84、6.62、9.79亿元,对应PE为25.6、18.7、12.7倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:原料价格波动风险、市场需求波动风险、汇率波动风险。