高测股份(688556):业绩阶段承压,看好切片代工长期趋势-2024年一季报点评

受下游需求影响,业绩阶段承压:2024Q1公司实现营业收入14.2亿元,同比+13％;归母净利润2.1亿元,同比-37％;扣非归母净利润1.9亿元,同比-43％。我们预计2024Q1金刚线出货量约1500万公里,切片代工出货10GW。

   盈利能力有所下降:2024Q1公司综合毛利率32.4％,同比-10.7pct;净利率为14.9％,同比-11.7pct;期间费用率为17.6％,同比+4.3pct,其中销售费用率为3.0％,同比+1.2pct,管理费用率(含研发费用)为14.0％,同比+3.2pct,财务费用率为0.5％,同比-0.1pct。

   存货＆合同负债较为稳定:截至2024年3月31日公司存货为13.9亿元,同比+35％,合同负债为4.5亿元,同比-10％;2024Q1公司经营活动净现金流为-3.9亿元,主要系生产支付较多。

   切片代工持续渗透,开工率有望持续提升:截至2023年末公司切片代工产能已达38GW,全年有效出货约25.5GW,宜宾(一期)25GW进入投产准备阶段,预计2024上半年达产后总产能可达63GW。2023Q4高测切片代工业务开工率约60％-80％,但仍高于行业平均水平50-60％,我们认为后续随着高测通过技术优势让利客户,有望进一步提升切片代工市占率,保障产能开工率稳定在80％左右,再进一步降本来提升利润水平。

   金刚线持续降本增效,实现毛利率大幅提升:2023Q4受行业需求影响出货量有一定减少,2023年金刚线原计划出货6000万公里,实际出货约5600万公里,同比+66％,全年销量(不含自用)约3800万千米,同比+51％,市占率稳步提升,2023年年末公司金刚线产能规模已达6000万千米,壶关(一期)产能全部释放后,公司金刚线产能规模可达1亿千米以上。公司将加快推进钨丝金刚线的研发及扩产,预计2024年钨丝金刚线出货量占总出货量的20％以上,同时将从精益化、自动化、数字化三方面推动金刚线智能制造转型升级,降本增效,在产业链价格下行区间保持金刚线业务的盈利能力。

   盈利预测与投资评级:考虑到下游需求影响,我们维持公司2024-2026年归母净利润为9.9/13.8/16.8亿元,对应PE为10/7/6倍,维持"买入"评级。

   风险提示:新品拓展不及预期,下游扩产不及预期。