匠心家居(301061):量价齐升、份额持续提升,品牌化之路空间广阔-年报点评报告

公司发布2023年报:全年实现收入19.21亿元(同比+31.37％),归母净利润4.07亿元(同比+21.93％),扣非归母净利润为3.56亿元(同比+23.27％);单Q4实现收入4.67亿元(同比+32.00％),归母净利润0.85亿元(同比+9.85％),扣非归母净利润0.75亿元(同比+22.41％)。受益于海外库存优化,公司收入延续改善,盈利能力略承压主要系,1)汇兑收益减少(同比-0.48亿元),2)支付股权激励费用0.17亿元,还原后全年归母净利润同比+27％,其中Q4还原后同比+21％。

   新品迭代,量价齐升。2023全年智能电动沙发/床/配件收入分别为14.26/2.87/1.87亿元(同比分别+46.3％/+5.0％/+2.8％)。2023年全美家居零售店销售额同比-5.4％,公司凭借优越产品力、完善海外供应＆服务能力,逆势抢占份额,并通过产品革新抬升均价,核心品类智能电动沙发销量同比+39.1％、均价同比+5.2％。展望未来,贸易摩擦加剧＆供应链全球化趋势下,公司越南基地具备先发优势,且生产效率持续优化(23年越南基地净利率同比+1.3pct,收入占比已达79％),全球市占率有望持续提升;高端品牌MOTOLIVING于23年底出货,有望带动均价提升。此外,截止23年底公司在职员工数量达4097人,同比+49.6％,积极扩招、彰显成长信心。

   老客户放量、新客户拓张,"店中店"品牌之路空间广阔。公司与老客户粘性持续加强,2023年前十大客户交易收入同比+4.2％～+653.9％不等(除一名非美客户),其中4位客户增幅超100％。新客户拓展方面,全年共获34位新客户,其中32位为零售商(多数为OBM业务)、5位为全美TOP100零售商。2023年公司在美零售商客户数量占比已达69.1％(同比+3.7pct),美国零售商客户收入占总收入比例已达56.1％(同比+0.2pct)。展望未来,"店中店"模式有望强势占领广泛零售渠道,贡献长期成长动能。

   毛利率稳步改善,费用波动压制盈利。2023年毛利率为34.0％(同比+1.4pct),归母净利率为21.2％(同比-1.6pct);单Q4毛利率为39.9％(同比+1.3pct),归母净利率为18.2％(同比-3.7pct)。公司均价提升、海外基地效率持续改善,盈利中枢有望上行。从费用表现来看,2023年期间费用率为11.1％(同比+2.3pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9％/3.6％/6.1％/-1.6％,同比-0.5/+0.1/-0.5/+3.2pct。

   现金流稳定,营运能力改善。2023年净经营现金流为5.30亿元(同比+2.66亿元),单Q4为1.09亿元(同比-0.65亿元)。营运能力方面,截止2023年应收、应付、存货周转天数分别为40.87/53.63/78.16天(同比-1.13/-13.30/-47.58天),存货周转效率提升显著。

   盈利预测:预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.9、5.9、6.8亿元,对应PE估值分别为17.8X、14.8X、12.9X,维持"买入"评级。

   风险提示:海外需求复苏不及预期,新模式开拓不及预期,原材料＆汇率超预期波动。