熊猫乳品(300898):利润端增速亮眼,多极增长逻辑清晰-公司事件点评报告

2024年4月24日,熊猫乳品发布2023年年报和2024年一季度报。

   利润端增速亮眼,预计2024年营收稳增长公司2023年/2023Q4/2024Q1总营收分别为9.47/2.38/1.85亿元,分别同比+6％/-4％/-14％。公司2023年/2023Q4/2024Q1归母净利润分别为1.09/0.27/0.27亿元,分别同增104％/102％/39％。2023年/2024Q1的毛利率分别为23.13％/28.86％,分别同增4pcts/8pcts,预计系原材料价格采购成本下降/产品价格策略调整所致。2023年/2024Q1销售费率为4.41％/5.02％,分别同比-2pcts/+0.3pct。2023年/2024Q1管理费率为4.75％/6.02％,分别同增1pct/1pct,公司2023年/2024Q1的净利率分别为11.16％/14.54％,分别同增5pcts/6pcts。预计2024年公司净利率保持相对稳定,费用将侧重投放于研发与团队扩充。

   炼乳国产替代逻辑顺,椰品增长路径清晰1)浓缩乳制品稳增长,未来增长点多元。2023年浓缩乳制品营收为6.51亿元(同增9％),毛利率为30.17％(同增6pcts);拆分量价看,2023年浓缩乳制品销量为4.94万吨(同增15％),销售单价为1.32万元/吨(同减7％)。整体营收稳步增长,毛利率高位增长。分品类来看,炼乳营收增速超15％,由于产品性价比高,国产替代逻辑顺,预计2024-2025年每年营收增长2000-3000万元。提价推进奶酪板块2023年扭亏为盈,对于奶酪板块,2023年公司改变过去跟随竞品的策略,选择投资优鲜工坊做休闲零食,围绕成年消费者做奶酪酥,优鲜工坊2023年收入5000万,2024年目标营收为1亿元。稀奶油板块2023年体量不达预期,公司计划通过研发投入及产品推新来挖掘该品类的增长潜力。2)椰品增速亮眼,未来业务增长路径清晰。2023年椰品的营收为0.77亿元(同增24％),毛利率为24.44％(同减4pcts);拆分量价看,2023年椰品的销量为0.96万吨(同增34％),销售单价为0.80万元/吨(同减7％)。其中大客户古茗贡献显著,茶饮新大客户开发/海南产业链推新有望催生新增长极,预计公司2023年椰品增速可达20％。3)乳品贸易作为补充业务,营收有所下降。2023年乳品贸易的营收为2.05亿元(同减6％),毛利率为0.58％(同减2pcts)。乳品贸易毛利偏低 且具有下行趋势,预计公司在产品培育上有所侧重,优化产品结构。

   积极拓宽销售渠道,线上直销增长可期分地区看,2023年华东/华南/华北/其他区域营收分别为5.08/1.44/0.79/2.16亿元,分别同比+2％/+1％/-1％/+25％。分销售模式看,2023年经销/直销/贸易/其他渠道营收分别为5.22/2.18/2.05/0.02亿元,分别同比+4％/+26％/-6％/+23％,直销增速快。其中线上直销收入为507.20万元(同增24％),未来公司将寻找适合电商部的新产品,加快线上推广工作。

   盈利预测我们看好公司巩固炼乳基本盘,持续打造第二增长曲线,依靠B端渠道并持续优化零售渠道建设。根据年报和一季度报,我们预计公司2024-2026年EPS为0.98/1.14/1.32元,当前股价对应PE分别为19/17/14倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、行业竞争加剧、原材料上涨风险、新产品＆新市场开拓不及预期等。