达仁堂(600329):多个治疗领域收入高增长,整体盈利能力提升-点评报告

2024年3月30日,公司发布2023年年报。2023年,公司实现营业收入82.22亿元(-0.33％),归母净利润9.87亿元(+14.49％),扣非归母净利润9.52亿元(+23.80％)。2023Q4,公司实现营业收入24.29亿元(-9.57％),归母净利润1.29亿元(-3.01％),扣非归母净利润1.10亿元(-8.33％)。

   投资要点:工业板块收入双位数增长,核心产品收入创新高。2023年公司工业板块实现收入49.30亿元(+10.34％),商业板块实现收入37.62亿元(-11.19％),商业板块拖累公司整体业绩。具体看,销售额过亿品种达到10个,其中速效救心丸销售额首次突破20亿元,清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸进入2亿元品种梯队。

   心脑血管、呼吸领域、五官科收入高增长。2023年公司心脑血管用药营收23.73亿元(+20.17％),呼吸系统用药营收3.87亿元(+37.44％),消化系统用药营收2.32亿元(-23.63％),泌尿系统用药营收1.95亿元(-1.65％),五官科用药营收2.66亿元(+91.51％)。从具体产品销量情况来看,心脑血管领域的速效救心丸、通脉养心丸、安宫牛黄丸销量分别为5776万盒(+14.16％)、378万盒(-20.85％)、152万盒(+48.5％);呼吸领域的清肺消炎丸销量575万盒(+16.5％);泌尿系统的癃清片销量337万盒(+1.72％);消化系统的胃肠安丸销量528万盒(-29.55％),五官科的清咽滴丸销量702万盒(+80.79％)。

   2023年,公司在国际市场销售收入突破4000万,同比增长25％。依托津药达仁堂新加坡发展有限公司推动产品出海,筹备海外店,推动速效救心丸、乌鸡白凤丸、六味地黄丸、长城牌新明目上清片、长城牌新清肺抑火片、精制银翘解毒片首次通过HALAL认证,年内新增单天然安宫牛黄丸(香港)、通脉养心丸(香港)、牛黄解毒片(马来西亚)3个品种获批中药注册;新增特制清心丸(马来西亚)、安宫牛黄丸(澳门)2个品种上市销售;上调牛黄清心丸等6个品规出口价格;实现痧药丸 等5个品种扭亏。整体盈利能力提升,销售费用率提升拖累净利率。2023年公司整体销售毛利率44.01％(同比增长4.08个百分点),销售净利率11.78％(同比增长1.20个百分点)。费用率方面,销售费用率25.86％(同比增长1.99个百分点),管理费用率4.64％(同比增长0.06个百分点),财务费用率-0.19％(同比增长0.29个百分点),三项费用率合计30.31％(同比增长2.34个百分点)。

   盈利预测与投资建议:公司是传承百年的中华老字号,中药资源丰厚,混改后注入发展新活力,基于公司业务发展以及新发布的业绩报告,我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为11.41亿元/13.52亿元/16.19亿元(调整前为12.99亿元/15.98亿元/-),对应EPS1.48元/股、1.76元/股、2.10元/股,对应PE为22.67/19.13/15.97(对应2024年4月24日收盘价33.58元),维持"买入"评级。

   风险因素:上游原材料价格波动风险、集采降价超预期风险、混改成效低于预期风险