福能股份(600483):火电业绩稳健增长,多因素制约风电业绩短期承压

投资要点:事件:公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告,2023年公司实现营收146.95亿元,同比增长2.63％,实现归母净利润26.24亿元,同比增长1.11％。2024年第一季度,公司实现营收30.88亿元,同比增长0.52％;实现归母净利润5.26亿元,同比下降1.14％。基本符合我们的预期。

   气电、热电产销量稳定增长,火电业绩持续改善。2023年公司电力板块营业收入138.45亿元,同比增长1.99％。上网电量达229.90亿度,同比增长8.25％,公司火电售电量175.72亿度,同比上涨12.82％。同时公司火电业绩增长同样充分受益于上网电价上调,2023年公司在福建省燃煤/燃气发电上网电价分别达467.03、632.60元/兆瓦时,同比增长0.35％、7.70％;贵州省燃煤发电上网电价428.01元/兆瓦时,同比增长4.02％。受益于公司供热量大幅增长和燃料采购成本下降,火电板块量价齐升,支撑各子公司业绩快速增长。子公司净利润方面,晋江气电同比增长18.57％至1.49亿元,鸿山热电增长33.41％至7.40亿元,龙安热电净增长85.28％至0.82亿元。我国电网调峰需求持续增长,晋江气电运营的天然气发电机组,具有启停快速、调度便捷等优点,增强了电网的调峰能力,具有持续增长潜力。2024年第一季度,公司发电量、上网电量分别达53.26、50.64亿千瓦时,同比增长2.37、2.27％,累计完成供热量201.81万吨,同比增长13.22％,火电业绩延续良好表现。2023年以来煤炭价格持续下行,秦皇岛5500大卡动力末煤价格在2023Q4及2024Q1均价分别为957.69、901.74元/吨,4月价格中枢进一步回落至900元/吨以下。在公司发电成本持续下降的背景下,看好2024年火电保持 良好业绩表现。

   风电上网电价下降叠加资产折旧,限制风电利润贡献。2023年,公司风电总发电量达54.96亿千瓦时,同比下降4.06％。其中福能新能源实现净利润9.70亿元,同比下降23.30％,福能海峡实现净利润4.68亿元,同比下降31.14％。我们认为风电利润增长不及预期来自于:1)本年度风电项目资产折旧高于预期,福能海峡本年度折旧费用同比增长,压缩短期风电业务利润,使得风电业务成本同比上升31.16％至13.48亿元。2)风电产销量下降叠加上网电价下滑,风电部分净利润短期承压:福建省陆上风电上网电价同比下降1.67％至569.61元/兆瓦时,海上发电上网电价同比下降0.66％至836.66元/兆瓦时,造成福能海峡投资收益下降22.3％至4.19亿元。3)风资源波动限制电站发电利用小时数,造成利用小时数同比下滑4.07％。1Q24全国风电利用小时数同比下降19小时至596小时,预计风况不佳继续限制风电业绩增长。同时1Q24公司在税前利润仅增加0.07亿元的情况下,所得税费用增加0.22亿元至0.82亿元,同比高增38％,推测为部分风电场税收优惠到期所致。考虑到在2024-2026年间公司大批风场"三免三减半"政策陆续到期,风电业务短期业绩仍将继续承压。

   三峡资本增持公司股票,彰显其对公司长期发展信心。三峡资本控股有限公司是中国长江三峡集团公司的全资子公司。2023年三峡资本增持股份1.09亿股,截至2023年末持股数量占公司10.81％,系公司第二大股东。三峡资本在公司估值处于较低水平时进行增持,凸显其对公司在清洁能源领域,特别是在风电和热电联产等业务上的长期投资价值的发展信心。同时,三峡资本作为战略投资者,增持行为也将加强与福能股份之间的合作关系,共同推进相关能源项目的发展。

   盈利预测与评级:考虑到燃料成本快速下降持续修复公司火电业绩,我们上调公司2024-2025年的归母净利润预测至28.14、31.05亿元(原值为27.88、29.29亿元),新增2026年归母净利润预测为33.03亿元。当前股价对应PE分别为9、8和8倍,低于行业平均水平,维持"买入"评级。

   风险提示:新能源开发进度不及预期,来风情况弱于预期,电价下降风险、煤价回升风险