固德威(688390):至暗时刻已过,看好年内业绩逐季修复

业绩简评

   2024年4月25日,公司发布年报及一季报,2023年实现营收73.53亿元,同比增长56.1％;归母净利润8.52亿元,同比增长31.2％。1Q24实现营收11.26亿元,同比下降34.5％;归母净亏损0.29亿元,同比下降108.6％。

   经营分析

   欧洲户储需求放缓,并网逆变器占比提升:公司2023年并网逆变器销量为53.22万台,实现收入28.6亿元,同比+42.99％,毛利率29.43％,同比基本持平;受欧洲库存及需求放缓影响,储能逆变器销量15.41万台,实现收入15.7亿元,同比-4.67％,毛利率55.83％,同比+11.33PCT;储能电池销量341MWh,实现收入8.69亿元,同比+38.66％,毛利率24.96％,同比+7.18PCT。户用系统高速增长,组件降价带动盈利改善:公司2023年户用分布式系统销量为513MW,实现营业收入16.54亿元,同比增长688.9％,毛利率为12.94％,同比改善2.61PCT。受益于国内组件价格快速下降,公司户用系统盈利得到一定改善,2023年组件成本占系统总成本比例为44.88％,同比下降17.96PCT。2024年组件价格有望保持低位,驱动公司户用系统业务盈利能力继续向上。

   至暗时期已过,看好年内业绩逐季修复:公司一季度业绩出现亏损,我们分析主要有以下两点原因:1)Q1为国内光伏装机传统淡季,叠加公司主力销售区域欧洲仍处于去库过程,逆变器收入同比放缓,同时部分Q4低毛利户用系统在Q1确收,导致Q1收入及毛利率呈现同比双降;2)由于收入规模缩减,叠加2023年公司人员有所增加,期间费用率大幅提升,1Q24整体费用率同比+14.15PCT,最终致使公司出现亏损。展望后续,随着国内各个项目陆续启动,欧洲库存正常化以及巴西、印度等新兴市场需求持续释放,预计公司收入将逐季度回暖,带动期间费用率明显摊薄、盈利逐步修复。

   盈利预测、估值与评级

   根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断,微调2024-2025年归母净利润预测至7.62、10.3亿元,预计2026年归母净利润为13.9亿元,对应PE为21、15、11倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   下游需求不及预期;行业竞争加剧;汇率大幅波动。