汉宇集团(300403):受益洗衣机全球需求改善以及铜价上涨

2023年业绩高于我们预期

   公司公布2023年业绩:2023年收入10.91亿元,同比+3.2％,归母净利润2.44亿元,同比+19.5％,扣非后净利润2.25亿元,同比+19.5％;对应4Q23收入2.93亿元,同比+3.6％,归母净利润0.66亿元,同比+67.0％,扣非后净利润0.51亿元,同比+18.9％。公司2023年业绩超出我们预期,主要由于原材料价格下行、产品结构改善,带动2023年毛利率同比提升。

   受益全球洗衣机需求改善。1)受海外去库存影响,公司收入自3Q22起连续三个季度同比下滑。2)2Q23起全球洗衣机需求改善,对应公司2Q/3Q/4Q23收入同比+0.8％/+8.8％/+3.6％。3)2023年中国洗衣机销量高增,出口表现好于内销。据产业在线数据,2023年中国洗衣机总销量同比+16.9％,其中内销/出口销量同比+3.1％/+36.7％,出口创历史新高。公司2023年内销/外销收入同比-0.9％/+7.4％,外销收入占比提高。4)分产品看,公司标准排水泵/洗涤泵/冷凝泵收入同比+6.9％/+25.9％/+18.3％,毛利更高的洗涤和冷凝产品占比进一步提升。

   盈利端受益产品结构改善和原材料价格下行。1)公司产品以铝代铜,2023年LME铝现货结算价同比-16.8％,叠加产品结构改善,公司2023年整体毛利率同比+3.3ppt至34.2％。2)2023年公司销售/管理/研发费用率同比-0.4/-0.2/-0.5ppt至3.5％/3.9％/3.8％。3)受汇率波动影响,2023年公司汇兑收益同比减少1327万元,财务费用率同比+1.1ppt。4)综合影响下,公司2023年归母净利率同比+3.0ppt至22.4％。

   发展趋势

   稳住主业,发展汽零新业务。1)根据产业在线数据,1-2M24洗衣机内销/出口出货量同比-1.0％/+39.6％,2Q24内销/出口排产同比+4.4％/+2.1％,公司作为排水泵领域龙头,市场份额维持稳定,我们预计公司主业维持稳健增长。2)公司积极布局新能源汽零、谐波减速器等新板块,其中新能源汽零板块2023年已开始在自有厂房以"嘿充"品牌开展充电站运营试点,并开始向车企批量供应汽车电子水泵。3)2024年3月以来铜价上涨,我们认为在此背景下公司铝代铜产品竞争优势或将扩大。

   盈利预测与估值

   由于公司产品结构不断改善,我们上调2024年净利润16％至2.68亿元,引入2025年净利润预测2.95亿元。当前股价对应16.5倍/15.0倍2024/2025年市盈率。维持跑赢行业评级,兼顾盈利预测调整和行业估值中枢下行,我们维持10.12元目标价不变,对应22.7倍/20.9倍2024/2025年市盈率,较当前股价有37.9％上行空间。

   风险

   新业务发展不及预期风险;市场需求波动风险;汇率波动风险。