古越龙山(600059):Q1平稳增长,高端化不及预期

公司Q1酒类收入增长12.3％,与全年酒类增长目标基本一致,结构上普通酒增长较快,青玉产品同比基本持平,高端化仍有待发力。考虑到Q1基数较低,后续季度基数抬升,预计全年增长目标有一定难度,关注后续高端商务需求恢复以及企业的消费者培育。利润端随着黄酒产业园投产转固,预计折旧增加影响毛利率表现,费用率投入预计稳中略升,考虑高端化进度不及预期,下调24-25年EPS预测为0.52、0.26元,维持"增持"评级。

   24Q1收入、归母净利润分别同比增长10.74％、5.34％。公司发布2024年一季报,Q1实现收入5.67亿元,同比增长10.74％,归母净利润0.62亿元,同比增长5.34％,扣非归母净利润0.61亿元,同比增长5.32％,低于此前预期。24Q1销售收现4.74亿元,同比增长17.26％,快于收入增速,主要系去年同期预收和应付款项下降较多。经营性净现金流下滑15.38％,主要系支付的税费增加。

   酒类收入增长12.29％,高端化不及预期。24Q1公司主业酒类收入5.60亿元,同比增长12.29％,中高档酒/普通酒分别实现收入3.97/1.63亿元,同比+10.03％/18.18％,中高档酒增速不及预期一方面商务需求疲软,另一方面黄酒尚处消费者教育早期阶段,江浙沪以外市场渗透以普通酒为主。

   分区域看,Q1上海/浙江/江苏/其他区域分别实现收入1.16/1.64/0.43/2.30亿元,同比+9.98％/+10.32％/+4.93％/+19.53％,持续推动黄酒在江浙沪以外区域的全国化。24Q1经销商数量为1905个,增加37个,减少48个,属于正常波动。

   结构拖累毛利率略有下降,费用率稳中略升。24Q1公司实现毛利率36.54％,同比下降0.07pct,主要系中高档酒增速低于整体,黄酒产业园目前处于小规模试运营状态,对毛利率影响还未体现。24Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.48％/5.20％/1.42％,同比+0.26/+0.11/+0.11pct,公司最终实现归母净利率10.93％,同比下降0.56pct。

   投资建议:Q1平稳增长,高端化有待培育,维持"增持"评级。公司Q1酒类收入增长12.3％,与全年酒类增长目标基本一致,结构上普通酒增长较快,青玉产品同比基本持平,高端化仍有待发力。考虑到Q1基数较低,后续季度基数抬升,预计全年增长目标有一定难度,关注后续高端商务需求恢复以及企业的消费者培育。利润端随着黄酒产业园投产转固,预计折旧增加影响毛利率表现,费用率投入预计稳中略升,考虑高端化进度不及预期,下调24-25年EPS预测为0.52、0.26元,维持"增持"评级。

   风险提示:新品拓展不及预期、行业竞争阶段性加剧、外围市场扩张不及预期等